Ein schwacher US-Dollar wird allgemein als Vorteil für internationale Aktien angesehen, da die Renditen ausländischer Unternehmen in US-Dollar attraktiver erscheinen. Kein Wunder also, dass ich als Aktienstratege oft nach meinen Aussichten für den US-Dollar gefragt werde.

Nach einer dramatischen „Risk-on“ -Rotation ab Anfang 2020 begrüßen wir das neue Jahr mit einer technisch überverkauften US-Währung und einem überkauften Aktienmarkt. Mit anderen Worten, die Anlegerpositionierung ist schief gelaufen und argumentiert, dass ein Gegentrend im „Greenback“ und kurzfristige Kursverluste bei Aktien bevorstehen könnten.

Mit Blick auf die Zukunft glaube ich jedoch, dass das „Geld“ aus einer Reihe von Gründen weiter an Wert verlieren sollte, und erwarte, dass der derzeit schwache Dollarzyklus über Jahre hinweg anhält.

Eine Geschichte von US-Dollar-Zyklen

Der handelsgewichtete US-Dollar-Index misst den Wert des US-Dollars im Verhältnis zu anderen wichtigen Weltwährungen. Seit den frühen 1970er Jahren ist der relative Wert des US-Dollars zwischen langen und genau definierten Perioden der Stärke und Schwäche gesunken und geflossen. Wie in Abbildung 1 dargestellt, scheint der „Greenback“ erst vier Jahre nach dem aktuellen schwachen Dollarzyklus zu sein. Im Durchschnitt haben solche Zyklen etwa acht Jahre gedauert, wobei der längste etwa zehn Jahre betrug.

Abbildung 1. Es scheint, dass der „Greenback“ erst vier Jahre nach dem derzeit schwachen Dollarzyklus liegt.

Quelle: Bloomberg L. P., Invesco, 30.11.20. Anmerkungen: USD = handelsgewichteter US-Dollar-Index: Advanced Foreign Economies (AFE), Waren und Dienstleistungen = Ein gewichteter Durchschnitt des Devisenwerts des US-Dollars gegenüber einer Teilmenge der breiten Indexwährungen, die fortgeschrittene Außenwirtschaften sind. Dieser Index enthält sieben Währungen aus dem Euroraum (Euro), Kanada (Dollar), Japan (Yen), Großbritannien (Pfund), der Schweiz (Franken), Australien (Dollar) und Schweden (Krone). Schattierte Bereiche kennzeichnen starke USD-Regime. Eine Investition kann nicht direkt in einen Index getätigt werden. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit garantiert keine zukünftigen Ergebnisse.

Faktoren, die einen schwachen US-Dollar unterstützen

Während vergangene Dollar-Zyklen Hinweise darauf geben können, was die Zukunft für die Währung bedeuten könnte, reicht die Geschichte allein nicht aus. Als solches habe ich eine Reihe anderer Faktoren zusammengestellt, von denen ich glaube, dass sie einen schwachen Dollar unterstützen, darunter:

  • Die Bewertungen deuten darauf hin, dass ein Teil der internationalen Währungen mit erheblichen Abschlägen gehandelt wird, insbesondere in Schwellenländern (EM), was bedeutet, dass sie im Vergleich zum Dollar möglicherweise mehr Raum für eine Stärkung haben.1
  • Die Federal Reserve befindet sich weiterhin fest im geldpolitischen Lockerungsmodus, was bedeutet, dass der Weg des geringsten Widerstands für die US-Währung nach unten zu gehen scheint. Wenn die quantitative Lockerung (QE) eine Wahl zwischen der Wirtschaft und dem „Greenback“ darstellt, hat sich die Fed entschieden, Wachstum und Arbeitsplätze zu retten, indem sie die Zapfen öffnet und die Geldbasis auf Kosten der Währung aufbläst. Langfristig halte ich es für vernünftig, eine weitere Abschwächung des US-Dollars zu erwarten, wenn die Fed ein derart reichliches Währungsangebot im Umlauf hält.
  • Die tiefgreifenden wirtschaftlichen Auswirkungen der Coronavirus-Pandemie haben eine antizyklische staatliche Unterstützung in beispiellosem Maße erforderlich gemacht. Die steigenden Zwillingsdefizite sind wiederum zu einem starken fundamentalen Gegenwind für den US-Dollar geworden. Warum? Wenn die USA mehr ausgeben als sie verdienen, überschwemmen sie das globale Finanzsystem mit US-Dollar und üben Druck auf den Wert ihrer Währung aus.

Mein jüngstes Chartbuch – Sieben Gründe für einen schwächeren US-Dollar und stärkere internationale Aktien – befasst sich eingehender mit diesen Faktoren sowie mit anderen Gründen, warum ich glaube, dass wir uns erst in der Mitte des derzeit schwachen US-Dollar-Zyklus befinden.

Auswirkungen auf die Investition

In einem globalen Kontext ist die Währungsdynamik ein wichtiger Bestandteil der Gesamtrendite der Anleger. Zum Beispiel hat die Stärke der EM-Währung (die Kehrseite der Schwäche des US-Dollars) die Rendite von auf US-Dollar basierenden Anlegern für EM-Aktien (in US-Dollar bewertet) erhöht.

Warum haben sich EM-Aktien in die gleiche Richtung wie ihre Währungen bewegt? Es ist ein tugendhaftes, sich selbst verstärkendes „Flow“ -Argument. Bevor ausländisches Kapital in EM-Aktien fließen kann, müssen auf Fremdwährung lautende Vermögenswerte gegen EM-Währungen verkauft werden.

Offensichtlich haben die Verbesserung der Fundamentaldaten gegenüber 2015/16 die Schwellenländer zu einem attraktiveren Ziel für ausländisches Kapital gemacht, und die Zurückhaltung der Fed trägt zur Verbesserung der Situation bei.

Für Investoren ist dies nicht nur eine EM-Geschichte. Es ist eine größere Botschaft – eine, von der ich glaube, dass sie positive Auswirkungen auf internationale Aktien im weiteren Sinne hat.

1 Quelle: OECD, Invesco, 31.12.19. Neueste verfügbare Daten. Bewertungen basierend auf Kaufkraftparitäten (KKP): Die Währungsumrechnungskurse, die versuchen, die Kaufkraft verschiedener Währungen auszugleichen, indem die Unterschiede im Preisniveau zwischen den Ländern beseitigt werden.

2 Quelle: Bloomberg L.P., Invesco, 30.11.20, basierend auf dem MSCI Emerging Market Index und dem MSCI Emerging Market Currency Index

Wichtige Informationen

Blog-Header-Bild: Victor Deschamps / Stocksy

Quantitative Easing (QE) ist eine Geldpolitik, mit der die Zentralbanken die Wirtschaft ankurbeln, wenn die Standardgeldpolitik unwirksam geworden ist.

Das Risiko einer Anlage in Wertpapiere ausländischer Emittenten, einschließlich Emittenten aus Schwellenländern, kann Schwankungen der Fremdwährung, politische und wirtschaftliche Instabilität sowie ausländische Steuerfragen umfassen.

Der handelsgewichtete US-Dollar-Index: Advanced Foreign Economies (AFE), Waren und Dienstleistungen ist ein gewichteter Durchschnitt des Devisenwerts des US-Dollars gegenüber einer Teilmenge der breiten Indexwährungen, bei denen es sich um fortgeschrittene Außenwirtschaften handelt.

Der MSCI Emerging Markets Index dient zur Messung von Aktien mit hoher und mittlerer Marktkapitalisierung in den Schwellenländern.

Die MSCI Emerging Market Currency in USD misst die Gesamtrendite von 25 Emerging Market-Währungen gegenüber dem US-Dollar, wobei das Gewicht jeder Währung dem Ländergewicht im MSCI Emerging Markets Index entspricht.

Die oben genannten Meinungen sind die des Autors ab 19. Januar 2021. Diese Kommentare sollten nicht als Empfehlungen ausgelegt werden, sondern als Illustration allgemeinerer Themen. Zukunftsgerichtete Aussagen sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Sie beinhalten Risiken, Unsicherheiten und Annahmen; Es kann nicht garantiert werden, dass die tatsächlichen Ergebnisse nicht wesentlich von den Erwartungen abweichen.

Talley Léger ist Investmentstratege für das Global Thought Leadership-Team. In dieser Rolle ist er verantwortlich für die Formulierung und Kommunikation von Makro- und Anlageerkenntnissen mit Schwerpunkt auf Aktien. Herr Léger befasst sich mit Makro-Research, marktübergreifender Strategie und Aktienstrategie.

Herr Léger kam zu Invesco, als sich das Unternehmen 2019 mit OppenheimerFunds zusammenschloss. Bei OppenheimerFunds war er Aktienstratege. Vor seiner Tätigkeit bei Oppenheimer Funds war er Gründer von Macro Vision Research und hatte strategische Funktionen bei Barclays Capital, ISI, Merrill Lynch, RBC Capital Markets und Brown Brothers Harriman inne. Herr Léger ist seit 2001 in der Branche tätig.

Er ist Mitautor der überarbeiteten zweiten Ausgabe des Buches From Bear to Bull with ETFs. Herr Léger war Gastkolumnist für The Big Picture und für „Data Watch“ bei Bloomberg Brief sowie Autor bei Seeking Alpha (seekalpha.com). Er wurde in The Associated Press, Barrons, Bloomberg, Business Week, Dow Jones Newswires, der Financial Times, MarketWatch, dem Morningstar-Magazin, der New York Times und dem Wall Street Journal zitiert. Herr Léger ist bei Bloomberg TV, BNN Bloomberg, CNBC, Reuters TV, The Street und Yahoo! Finanzen und hat auf Bloomberg Radio gesprochen.

Herr Léger erwarb einen MS-Abschluss in Finanzökonomie und einen Bachelor of Music an der Boston University. Er ist Mitglied des Global Interdependence Center (GIC) und besitzt die Series 7-Registrierung.