Negative Zinssätze wurden als unorthodoxes Experiment angesehen, als die Europäische Zentralbank (EZB) sie 2014 erstmals umsetzte. Trotz ungünstiger Vergleiche mit Fallen und Fesseln haben sie in den letzten Jahren immer mehr Länder übernommen.

Da die unorthodoxe Geldpolitik zur neuen Normalität wird, stellt sie die Anleger vor neue Herausforderungen. Eric Lonergan von M & G Investments ist jedoch der Ansicht, dass niedrige Zinsen eine Chance bieten. In einer Online-Präsentation für das CFA Institute zog er Parallelen zwischen Negativzinsen und Ölvorkommen.

Befürworter der modernen Geldtheorie (MMT) sehen die Inflation als die einzige relevante Einschränkung der Geldmenge: In einer deflationären Welt verringern negative Zinssätze die Möglichkeit einer Inflation, sodass die Länder ihre Geldmenge dramatisch ausweiten können. In diesem Sinne sind negative Zinsen wie auffallendes Öl, sagt Lonergan. Sobald die Ressource entdeckt ist, können die Länder die öffentlichen Ausgaben erhöhen und möglicherweise ihre Wirtschaft ankurbeln.

Obwohl viele Leiter von Geschäftsbanken von negativen Zinssätzen nicht begeistert sind, ist Jean Pierre Mustier, Geschäftsführer von UniCredit und Präsident der European Banking Federation, eine bemerkenswerte Ausnahme. Negative Zinsen sind ein „Nettopositiv“, sagt er, weil sie die regionale Wirtschaft stützen. Mustier ermutigt die Banken außerdem, nach Wegen zu suchen, um ihre unerwünschten Auswirkungen abzuschwächen.

Eine mögliche Minderungsmaßnahme: doppelte Zinssätze für Einlagen und Kredite. Lonergan ist der Ansicht, dass dies die Nachteile negativer Zinssätze ausgleichen könnte, sodass die Zentralbanken ihren Fokus von der Förderung der Inflation auf die optimale Nutzung der Deflation verlagern können. Durch die Festlegung getrennter Zinssätze könnten die politischen Entscheidungsträger die Kreditaufnahme und den Konsum fördern, ohne die Sparer zu bestrafen.

Einige Finanzfachleute sind skeptisch. „Die Politik wird vom Markt leicht durcheinander gebracht und missverstanden“, sagte Elliot Hentov, Leiter der Politikforschung bei State Street Global Advisors. „Schlimmer noch, wenn die doppelten Zinssätze stark voneinander abweichen, schaffen Sie für bestimmte Akteure einen perversen Anreiz für das Financial Engineering, auf den niedrigeren Leitzins zuzugreifen.“

Doppelte Zinssätze sind bereits Teil des im Juni 2014 gestarteten TLTRO-Programms (TLTRO = Targeted Long Term Term Refinancing Operation) der Europäischen Zentralbank, das über TLTROs bereitgestellt wird. Die Bedingung lautet: Sie müssen in neue Kredite an den privaten Sektor umgewandelt werden. Die Gewinne der Finanzbranche schwinden normalerweise in einem Umfeld mit negativen Zinssätzen, da sie an Darlehenszinsen gebunden sind. TLTROs beheben dies durch Subventionierung der Kreditvergabe.

Die Zentralbanken könnten auf absehbare Zeit ihr Experiment mit negativen Zinssätzen fortsetzen. Der Gouverneur der Bank of England, Andrew Bailey, gab kürzlich bekannt, dass negative Zinssätze aktiv überprüft werden, und warnte die Kreditgeber, dass eine Anpassung an sie nicht einfach sein würde.

Doppelte Zinssätze mögen eine Möglichkeit sein, die Herausforderungen anzugehen, aber die eigentliche Schwierigkeit liegt in ihrer effektiven Umsetzung.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

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Momoe Ikeda-Chelminska

Momoe Ikeda-Chelminska ist derzeit Direktorin für Konferenzen in der Gruppe für Bildungsveranstaltungen und -programme am CFA-Institut.