Wenn Sie in den letzten Jahren nicht am Boden eines Brunnens gelebt haben, kennen Sie die bemerkenswerte Geschichte von Bill Browder, einem in Amerika geborenen Hedgefonds-Manager, dessen Abenteuer in der trüben Welt des russischen Geschäfts in der ganzen Welt verbreitet wurden Titelseiten der Zeitungen des Planeten, deren Stimme Kabelfernsehzuschauern und Podcast-Hörern inzwischen vertraut ist.

Seine Verfolgung durch die russischen Strafverfolgungsbehörden und deren Ermordung eines seiner Anwälte, Sergei Magnitsky, entwickelte sich schließlich zu Browders Sponsoring des Magnitsky Act, einem wichtigen Brennpunkt der US-russischen Beziehungen.

Ein Teil von Browders Anziehungskraft ist, dass er ein Rara Avis ist, der Enkel des Führers der Kommunistischen Partei Amerikas und Sohn und Neffe von drei Weltklasse-Mathematikern. Wie er in seiner Abhandlung Red Notice berichtet, rebellierte er gegen die ideologischen und intellektuellen Erwartungen seiner Familie: „Gegen Ende der High School traf es mich. Ich würde Anzug und Krawatte anziehen und Kapitalist werden. Nichts würde meine Familie mehr verärgern als das. “ Das einzige, was Browder aus seinem Konto herausgelassen hat, ist, wo er gelernt hat, eine Geschichte zu erzählen: Wäre es ihm nicht gelungen, Finanzen zu finanzieren, hätte er leicht eine Karriere als Schriftsteller gehabt.

Browder hat der Welt eine Tour durch das Miasma der Korruption im heutigen Russland und durch die Feinheiten des US-Gesetzgebungsprozesses gegeben. Schließlich haben nicht viele sowohl die russische Finanzmafia als auch die russische Regierung bei ihren eigenen brutalen Spielen geschlagen oder ein umstrittenes Gesetz fast im Alleingang durch den Kongress und einen widerstrebenden Präsidenten vorangetrieben. Seine bemerkenswerte persönliche Reise empfiehlt sich besonders für den Finanzanalysten, denn in seinen Memoiren steckt die Geschichte, wie er einen der größten Investitionscoups aller Zeiten geschafft hat und was dies dem heutigen Praktiker beibringen muss.

Wie sich herausstellte, trat Browder versehentlich in die Fußstapfen von Benjamin Graham, John Templeton und David Swensen. Alle drei haben sich nicht in den am besten beleuchteten Kammern der weltweiten Wertpapiermärkte profiliert, sondern in ihren unentdeckten Ecken. Graham hatte keinen sofortigen Online-Zugriff auf die Bilanzen von Tausenden von Unternehmen. In dieser Zeit könnten solche Daten ein streng gehütetes Geheimnis sein, für das es nicht selten erforderlich war, in einen Zug in eine entfernte Stadt zu steigen und die Sekretärin einer Führungskraft zu unterhalten. Sein vielleicht größter Triumph kam, als er vor jedem anderen externen Aktionär den riesigen Bargeldvorrat von Northern Pipe Line fand und dessen geschickte Degorgation schaffte.

Wie viele US-Investoren sind Ihrer Meinung nach vor dem Zweiten Weltkrieg nach Japan gereist, um nach Aktienschnäppchen zu suchen? Templeton tat es und die Bewertungen, die er fand, lösten seine Augen. Leider sahen die japanischen Behörden damals die Amerikaner nicht freundlich an, die nach Unternehmensanteilen suchten, und er kehrte mit leeren Händen nach Hause zurück. Bald darauf bemerkte er, dass Small-Cap-Unternehmen – was damals einfach bedeutete, dass jedes Unternehmen für weniger als einen Dollar pro Aktie verkaufte – attraktive Bewertungen aufwiesen. Er beschloss, 100 Namen zu kaufen, und da diese Aktien in jenen Tagen im Allgemeinen nach Vereinbarung gehandelt wurden, bedeutete dies, einige Gefälligkeiten in Anspruch zu nehmen. Innerhalb von vier Jahren hatte er sein Geld vervierfacht. Nach dem Krieg kehrte er nach Japan zurück. Ausländer durften jetzt investieren, und er machte Schnäppchen, die den Aktionären seiner Fonds hohe Renditen brachten.

Swensen beschritt ebenfalls Neuland in der Alternative-Arena, die er in seinem unpareil Pioneering Portfolio Management beschrieb. Leider konzentrierten sich allzu viele auf die letzten beiden Wörter in diesem Titel, ohne zu bemerken, dass das wichtigste Wort das erste war. Am einfachsten war es, Swensens alternative Vermögensallokation nachzuahmen und nicht zu erkennen, dass der Trick darin bestand, es vor allen anderen zu schaffen.

Kurz gesagt, Graham, Templeton und Swensen gelang es, früh am Banketttisch anzukommen, Prime Rib und Hummerschwanz aufzuladen und das gebratene Huhn und die Aufläufe den Nachfolgern zu überlassen.

Browders Karriere hatte keinen günstigen Start. Seine jugendliche Rebellion zeichnete sich durch mittelmäßige akademische Leistungen aus. Er erhielt kaum Zutritt zur University of Colorado, einer berüchtigten Partyschule, an der er zusammentraf, bis einer seiner Brüder wegen des Raubes einer Bank zur Unterstützung seiner Kokainsucht inhaftiert wurde. Zu diesem Zeitpunkt schnallte er sich an, erhöhte seine Noten und wechselte an die Universität von Chicago.

Nach seinem Abschluss war sein Lebenslauf immer noch nicht mit dem der Horden von Konkurrenten aus Harvard und Stanford vergleichbar. Wie kann man sich auszeichnen? Als Enkel von Earl Browder natürlich mit vermeintlichem Fachwissen und Kontakten im Wilden Osten neu ex-kommunistischer Länder.

Sein erster herzzerreißender Auftritt in Osteuropa mit der Boston Consulting Group beinhaltete einen schlagenden polnischen Bushersteller, der nur durch die Entlassung fast aller seiner Mitarbeiter gerettet werden konnte, was die kleine Stadt verwüstete, in der er stationiert war. Eines Morgens beim Frühstück bemerkte er seinen Übersetzer Lesen eines Artikels mit einer prominenten Zahlentabelle. Da er kein Polnisch sprach, fragte er seinen Übersetzer, was die Zahlen darstellten: die Finanzen neu privatisierter Unternehmen. Ein Eintrag, 160 Millionen US-Dollar, stellte sich als Gewinn eines bestimmten Unternehmens heraus. Der nächste Wert von 80 Millionen US-Dollar war die Marktkapitalisierung. Bingo: „Ist das nicht genau das, wofür ich auf die Business School gegangen bin?“

Browder radelte schnell durch Positionen bei Maxwell Communications, gerade rechtzeitig, damit die von Skandalen heimgesuchte Explosion seinen Lebenslauf auslöschte, und dann bei Salomon Brothers, dessen jüngster Skandal um die Treasury Auction es zum einzigen Ort machte, an dem er Arbeit finden konnte. Bei jeder Entsendung in den ehemaligen Ostblock stieß er auf Vermögenswerte mit lächerlichen Preisen: In einem Fall verkaufte ein russisches Fischereiunternehmen für 0,5% den Wert seiner Trawler. Darüber hinaus brachte das russische Gutscheinsystem einen großen Block ehemaliger staatseigener Unternehmen zu ähnlich absurden Preisen auf den Markt. Nicht zufällig erregte sein Erfolg die Aufmerksamkeit von Templeton, der sich mit dem Wunderkind verabredete.

Frustriert von bürokratischen Verzögerungen bei Salomon gründete er mit Unterstützung der legendären Edmond Safra den Hermitage Fund. Browder stellte bald fest, dass er Konkurrenz von Russlands „Oligarchen“ hatte, gut vernetzten ex-kommunistischen Beamten, die durch Umgehung des öffentlichen Gutscheinsystems fabelhaft reich wurden, um Vermögenswerte fast kostenlos zu sammeln. An diesem Punkt verwandelt sich sein Bericht in einen geopolitischen Thriller, auf den John le Carré oder Robert Ludlum stolz sein würden, und dessen klippenhängendes finanzielles Ende ich nicht verderben werde, außer zu bemerken, dass die russischen Behörden es satt haben, korrupte Wertpapierverfahren aufzudecken und regelrechter Diebstahl, vertrieb ihn schließlich im Jahr 2005.

Nach hektischen rechtlichen und diplomatischen Bemühungen wurde ihm klar, dass er nicht bald nach Russland zurückkehren würde, und er beklagte, dass „ich mir nicht vorstellen kann, nach Amerika zurückzukehren, um gegen Tausende von Menschen wie mich anzutreten.“

Genau. Browders Botschaft an Sicherheitsanalysten ist stark: Der wirklich herausragende Praktiker ist eine einsame Kreatur, die in einer entvölkerten Landschaft arbeitet, in der sie möglicherweise über echte Chancen stolpern.

Weitere Informationen von William J. Bernstein finden Sie in seinen Beiträgen zum Financial Analysts Journal.

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William J. Bernstein

William J. Bernstein ist Neurologe, Mitbegründer von Efficient Frontier Advisors, einer Investment-Management-Firma, und hat mehrere Titel zur Finanz- und Wirtschaftsgeschichte verfasst. Er hat zur von Experten begutachteten Finanzliteratur beigetragen und für mehrere nationale Publikationen geschrieben, darunter das Money Magazine und das Wall Street Journal. Er hat mehrere Finanztitel und drei Bände der Geschichte, The Birth of Plenty, A Splendid Exchange und Masters of the Word, über die wirtschaftliche Wachstumsbeugung des frühen 19. Jahrhunderts, die Geschichte des Welthandels und die Auswirkungen des Zugangs zu Technologie auf die menschlichen Beziehungen und die Politik. Er war auch der Gewinner des James R. Vertin Award 2017 vom CFA Institute.