Seit dem Verkauf der Toronto 35 Index Participation Units (TIPs 35) im Jahr 1990 hat Kanada eine übergroße Rolle bei der Entwicklung und Entwicklung von Exchange Traded Funds (ETFs) gespielt.

Wohin gehen ETFs in Kanada und auf der ganzen Welt? Peter Haynes, CFA, Geschäftsführer für Indexprodukte bei TD Securities, hat diese Fragen kürzlich in einem Interview mit Paul Kovarsky, CFA, untersucht und dabei den Aufstieg von festverzinslichen ETFs, die Rolle von Market Makern im ETF-Bereich und sogar die Potenzial von Marihuana-ETFs unter anderem. Haynes wird zusammen mit anderen Branchengrößen wie Dave Nadig und Matt Hougan auf der Inside ETFs Canada Conference am 21. und 22. Juni 2018 in Montréal präsentieren.

Was folgt, ist eine leicht bearbeitete Abschrift des Gesprächs.

CFA-Institut: Können Sie bei den sprichwörtlichen 30.000 Fuß beginnen und uns sagen, wie ETFs in die wichtigsten Anlagethemen auf dem kanadischen Markt passen?

Peter Haynes, CFA: Die Art und Weise, über die Rolle von ETFs in Kanada nachzudenken, besteht darin, auf die Entwicklung des Produkts und seine Ankunftszeit in der kanadischen Investitionslandschaft zurückzublicken. Die Art und Weise, wie sich die institutionelle Investmentbranche in Kanada entwickelte, sollte frühzeitig Diversifizierungsstrategien außerhalb des Heimatlandes durch meist derivative Strategien anwenden.

Wenn Sie zurückblicken, als der erste ETF der Welt aufgelegt wurde – das TIPS-Produkt auf dem Toronto 35 Index im Jahr 1990 -, wurde er hauptsächlich für Privatanleger entwickelt. Die gesamte 150-Millionen-Dollar-Emission ging jedoch zum Zeitpunkt ihrer Einführung an die institutionelle Community, auch weil diese Community daran gewöhnt war, nicht standardisierte Handelsinstrumente zu verwenden, um ein Beta-Engagement zu erzielen.

Als ETFs in den letzten fünf bis zehn Jahren zu einem beliebten Instrument für die Asset Allocation wurden, haben dieselben Institute die Vorteile von ETFs im Rahmen dieser Asset Allocation-Strategien erkannt. Sie werden erhebliche Bestände unter den Pensionsfonds und Vermögensverwaltern in Kanada sehen, die ETFs für das Engagement in bestimmten Marktsegmenten auf der ganzen Welt und in einzelnen Ländern halten.

Klingt so, als würden sich Anleger mit in öffentliche Aktien investierten ETFs viel wohler fühlen, aber das ist bei festverzinslichen Anlagen nicht ganz der Fall. Haben Sie dem viel Aufmerksamkeit geschenkt?

Absolut. Ich sehe dies jedoch nicht als negativ an, da es wichtig ist, Liquiditätsprobleme und ein Verständnis der Struktur von festverzinslichen ETFs zu erörtern.

Zu diesem Zweck haben die großen Anbieter in Kanada und weltweit viel Arbeit mit festverzinslichen Teilnehmern geleistet, um die Fondsmanager über Liquiditätsprobleme, möglicherweise in einigen Fällen unbegründete Bedenken, aufzuklären.

Für Anleger ist es jedoch äußerst wichtig zu verstehen, dass die Liquidität eines ETF nicht von der Anzahl der Aktien abhängt, die der ETF täglich handeln kann, oder von seinem Bid-Ask-Spread. Dies hängt in erster Linie von der Liquidität der zugrunde liegenden Wertpapiere ab, die auf diesem bestimmten Markt vorhanden sind. Die Menschen müssen verstehen, dass es eine Verknüpfung gibt. Dies bedeutet nicht, dass mit dem ETF-Produkt etwas nicht stimmt oder dass Angstmacherei gerechtfertigt ist. Es muss einfach verstanden werden.

Dies ist der Bildungsprozess, der derzeit in der kanadischen Welt der festverzinslichen Wertpapiere läuft. Wie Aktien besitzen auch Institute im kanadischen Rentenbereich sehr aktiv ETFs für den Zugang zu Rentenengagements auf anderen Marktplätzen – hohe Renditen in den USA und anderswo.

Wie in den USA spielen ETF-Market Maker in Kanada eine große Rolle. In den Vereinigten Staaten kann die Art und Weise, wie sie zugrunde liegende Wertpapiere durch Rücknahmemechanismen gegen ETF-Aktien eintauschen, durch die vorgeschlagenen regulatorischen Entwicklungen der FINRA neu gestaltet werden. Wie ist dieser Teil des sich entwickelnden ETF-Umfelds in Kanada?

Eines der am wenigsten verstandenen Risiken im Zusammenhang mit dem ETF-Geschäft besteht meiner Meinung nach darin, dass es unendlich viele Market Maker gibt, die die Einführung neuer Produkte unterstützen.

Möglicherweise besteht ein Mangel an Verständnis dafür, dass für jedes dieser neuen Produkte Kapital von einem Market Maker bereitgestellt werden muss und dass ein Market Maker dafür verantwortlich ist, Gebote und Angebote an der Börse zu halten, an der der ETF jederzeit notiert ist eine bestimmte Spread-Anforderung. Dies erfordert einen erheblichen technologischen Aufwand für den Händler sowie Kapital, das insbesondere für Banken auf dem heutigen Markt viel teurer ist. Ich denke, dass es irgendwann zu einer Konsolidierung des Kapitals kommen wird, das einer kleineren Gruppe von Gegenparteien im Market-Making-Bereich zur Verfügung gestellt wird.

Ob es Ihnen gefällt oder nicht, bestehende und potenzielle ETF-Anbieter müssen diese Tatsache kennen: In den USA oder hier in Kanada gibt es nicht unendlich viele Market-Making-Fähigkeiten. Sie haben gesehen, wie sich hochkarätige Organisationen wie Goldman Sachs bei bestimmten US-ETFs vom Market Making zurückgezogen haben. Ich denke, es wird einen Zeitpunkt geben, an dem wir an eine Grenze stoßen.

Einer der Vorschläge, die aus FINRA hervorgegangen sind, sind Änderungen an Regel 5250, die es ETF-Emittenten ermöglichen, Market Maker für ihre Arbeit zu entschädigen, sowohl für das von ihnen gebundene Kapital als auch für die kontinuierliche Einhaltung der Märkte .

Ich bin fasziniert von dieser Möglichkeit und dafür. Vielleicht liegt das daran, dass ich für eine Organisation arbeite, die Market Maker ist. Ich glaube, dass dies eine Möglichkeit für Unternehmen wäre, den derzeit sehr margenschwachen Service zu kompensieren, der nur in Verbindung mit umfassenderen Mandaten für Investmentbanken sinnvoll sein kann. Ich denke nicht, dass die spezifische Market-Maker-Rolle als integraler Bestandteil des ETF-Ökosystems verstanden wird. Es ist kein kostenloser guter oder philanthropischer Dienst.

Wir haben gesehen, dass Zahlungsprogramme für Market Maker in Europa implementiert und in den USA vorgeschlagen wurden. Es ist eine interessante Kluft zwischen den ETF-Emittenten in den USA zwischen einigen, die dafür sind, und einigen, die es nicht sind. Ich bin dafür. Ich würde ein ähnliches Verfahren in Kanada empfehlen, falls wir sehen, dass diese Art der Genehmigung in den Vereinigten Staaten erfolgt.

Die vorgeschlagene FINRA-Regel 5250 kann einer der seltenen Fälle sein, in denen Personen, die typischerweise sehr unterschiedliche Geschäftsinteressen haben, miteinander übereinstimmen. Was ist das Argument dagegen?

Es gibt einige äußerst nachdenkliche Briefe. Ich werde speziell auf die aus der State Street verweisen, die als Antwort auf den Vorschlag nach FINRA-Regel 5250 geschrieben wurde. Sie haben einige sehr wichtige Punkte angesprochen.

Ein Teil der Sorge ist, dass Sie eine Konsolidierung unter einer sehr engen Gruppe von Partnern haben. Möglicherweise wählen Sie Gewinner und Verlierer aus. Wir befinden uns in einer Welt, in der es vielleicht bestimmte Beziehungen gibt, die anderen vorgezogen werden.

Der andere Aspekt des 5250-Vorschlags, der verstanden werden muss, ist, dass es sich beim Lesen und Lesen der Kommentare so anhört, als ob der gesamte Zweck des Vorschlags darin besteht, die Ask-Spreads mit engen Geboten zu verbessern, um die Märkte zu verbessern.

Für mich geht es bei dem Vorschlag eher darum, die Market-Making-Beziehung aufrechtzuerhalten, die heute als sehr, sehr margenschwaches Unternehmen für Unternehmen besteht, und in der Lage zu sein, fortzufahren und Wege zu finden, um eine angemessene Kapitalrendite zu erzielen . Market Making allein ist ein sehr, sehr margenarmes Geschäft mit erheblichem Technologieaufwand und erheblichem Technologierisiko. Auf beiden Seiten der Debatte gab es einige nachdenkliche Kommentare. Ich glaube einfach, dass dies etwas ist, was Market Maker auf lange Sicht brauchen werden, um die Dienstleistungen weiterhin zu erbringen – nicht unbedingt für die extrem liquiden Namen, mit denen wir alle vertraut sind, sondern vielleicht mehr für die Nischenprodukte, die nicht so häufig handeln.

Ein weiterer weniger bekannter Teil des Handelsumfelds mit ETFs ist die Art und Weise, wie Aufträge von Händlern weitergeleitet und verwaltet werden. Können Sie uns helfen, die Beziehungen zwischen Marktplätzen und Anreizstrukturen zu verstehen, die zu sogenannten Agenturkonflikten führen? Wie unterscheidet sich Kanada in dieser Hinsicht von den Vereinigten Staaten?

Eines der Probleme, über die sich Anleger und Makler Sorgen machen, ist, dass Marktrabatte, die als Anreiz für die Auftragserteilung angeboten werden, tatsächlich zu Interessenkonflikten und Agenturkonflikten für Makler führen können, die diese Aufträge ausführen.

Die SEC ist dabei, eine Pilotstudie vorzuschlagen, in der Aktien und ETFs grundsätzlich in vier verschiedene Gruppen mit unterschiedlichen Umtauschgebührenstrukturen unterteilt werden. Eine davon wäre eine Gruppe von Wertpapieren, bei denen Marktplätze keine Rabatte anbieten können. Der gesamte Zweck der Schaffung dieses segmentierten Marktes verschiedener Gruppen mit unterschiedlichen Gebührenstrukturen an Börsen besteht darin, zu testen und festzustellen, ob tatsächlich ein Problem in Bezug auf Rabatte und die Schaffung von schlechtem Verhalten vorliegt oder nicht.

Ich glaube, dass Rabatte zu einem großen Teil der Komplexität der Marktstruktur beitragen, da unterschiedliche Marktplätze nur auf der Grundlage unterschiedlicher Gebührenstrukturen existieren können. Ich bin sicherlich ein Befürworter dieser Studie. Es ist interessant. Wenn Sie sich die Kommentare ansehen, die an die SEC zurückgegeben wurden, wenn Sie sich die verschiedenen Kategorien von Teilnehmern ansehen, die geantwortet haben, ist eines universell: Asset-Eigentümer und Asset-Manager sind voll und ganz dafür, dass die SEC dieses Pilotprojekt durchführt.

Der einzige Bereich, in dem Bedenken bestehen, sind börsengehandelte Produkte. Es gibt einige Teilnehmer, die der Meinung sind, dass börsengehandelte Produkte nicht in die Studie aufgenommen werden sollten. Ich glaube, dass die Aufsichtsbehörden mit sorgfältiger Überlegung die Gruppen aufbauen und sicherstellen können, dass sich ähnliche ETFs in ähnlichen Taschen befinden, um keine Form von Gebührenarbitrage zu schaffen, die ein Produkt von einem anderen unterscheidet.

Es überrascht nicht, dass die Börsen für Primärnotierungen dieser Studie diametral entgegengesetzt sind, und diese Organisationen starten mit Sicherheit einige ziemlich aggressive Verteidigungskampagnen und Rhetoriken, die darauf hindeuten, dass diese Studie für Emittenten und Investoren schlecht wäre. Wenn die Emittenten von der Rhetorik der Börsennotierung betroffen sind, schlage ich mit gebührendem Respekt vor, dass sie sich an ihre Aktionäre wenden, um eine Perspektive zu erhalten.

Wir werden sehen, wie sich das auswirkt. Meiner Meinung nach wird sich dies mit den Eigentümern und Vermögensverwaltern von Vermögenswerten weiterentwickeln. Es wird börsengehandelte Produkte enthalten und wir werden genau den gleichen Prozess hier in Kanada widerspiegeln.

Ein interessanter Aspekt beim Handel in Kanada ist, dass unsere aktivsten Aktien wie Blackberry und TD Bank auch in den USA als genau das gleiche fungible Wertpapier notiert sind. Die Tatsache, dass diese sogenannten börsennotierten Wertpapiere auf zwei verschiedenen Märkten und in verschiedenen Währungen gehandelt werden, macht es wichtig, dass wir uns an den in den USA vorgesehenen Regeln orientieren.

Klingt wie ein Marktmikrostruktur-Schlachtfeld da draußen. Ebenso wichtig für Anleger in Kanada – manchmal nicht in guter Weise – ist das Wechselkursrisiko, das mit Investitionen außerhalb des Heimatlandes verbunden ist. Was denken Sie darüber, wie dieses Wechselkursrisiko im Kontext von ETFs gesteuert werden kann?

Kanadische Anleger sind als Early Adopters der globalen Diversifikation sehr erfahren in der Messung und Steuerung des Währungsrisikos.

Was in den letzten fünf bis zehn Jahren sehr interessant war, ist, dass wir, da wir uns in einem Umfeld mit sehr geringer Volatilität für Aktien und noch niedriger für festverzinsliche Wertpapiere befinden, jetzt ein Umfeld haben, in dem die Volatilität des Eigenkapitals nicht so ist viel höher als in der Währung. Dies bedeutet, dass der Prozentsatz der Renditen für Anleger durch Währungswetten und Absicherungsentscheidungen in einigen Fällen im Verhältnis zu den Gesamtrenditen des Portfolios sehr wesentlich ist. Daher denke ich, dass die Institutionen ihre Entscheidungen zur Absicherung von Devisen heute mehr denn je sehr sorgfältig verfolgen.

Im Allgemeinen würden diese hoch entwickelten Institute, die ETFs für ein globales Engagement einsetzen würden, ihre damit verbundenen Währungsrisiken steuern, anstatt nach einem Währungsumschlag in einem ETF zu suchen.

Sie haben erwähnt, dass trotz eines jüngsten Anstiegs, der seitdem nachgelassen hat, die implizite Volatilität am Aktienmarkt im Vergleich zu langfristigen Durchschnittswerten gering ist. Wie beeinflusst dieses Phänomen die Nettozuflüsse von Anlegergeldern in ETFs?

Erstens hat die vorherrschende geringe Volatilität ein neues Segment auf dem ETF-Markt geschaffen, das sich auf Strategien mit geringer Volatilität im Smart-Beta-Bereich sowie auf ETFs bezieht, die eine Strategie des Kaufs von Aktien und des Verkaufs von Call-Optionen außerhalb des Geldes anwenden -gerufene Buy-Write- oder Covered-Call-ETF.

Angesichts der Popularität dieser Optionsstrategien ist es möglich, dass sich das Umfeld mit geringer Volatilität, in dem wir uns befinden, bis zu einem gewissen Grad selbst erfüllt und dass einige dieser Leute, die die Fondsstruktur überschreiben, tatsächlich einen Einfluss auf die Dämpfung von Aktienbewegungen haben durch den Optionshandel, der durch die Absicherung von Optionsmarktmachern erforderlich ist.

Globale Investoren betrachten den kanadischen Markt als relativ konzentriert auf einige Wirtschaftssektoren wie Rohstoffe, Immobilien und Finanzen. Was sollten sie sonst noch wissen?

Kanada war in der Vergangenheit als ein Markt bekannt, auf dem Kanada, wenn Sie vielleicht einen positiven oder aggressiven Inflationsausblick sehen, der Meinung ist, dass Kanada aufgrund seines Engagements in zyklischen Industrien, Rohstoffen, Energie usw. ein Markt wäre, auf dem Sie würden einspringen wollen, wenn Sie das Gefühl hätten, dass dies die Richtung des Marktes ist.

Es ist lange her, dass wir dieses Angebot von nicht inländischen Investoren gesehen haben. Es war wirklich ein sehr langsames Umfeld hier in Kanada. Selbstsüchtig hoffen wir, dass wir als kanadisches Maklerunternehmen, das den kanadischen Aktienmarkt unterstützt, irgendwann eine Rallye „Made in Canada“ im späten Zyklus erleben werden, bei der Vermögenswerte von nicht inländischen Anlegern angezogen werden.

Komisch genug, wenn Sie heute globale Investoren fragen: „Was ist das Hauptthema in Kanada?“ Es würde in Marihuana-Aktien investieren. Wir haben eine beträchtliche Anzahl von ETF-Produkten auf den Markt gebracht, die mit der noch jungen Marihuana-Industrie in Kanada in Verbindung stehen und von der Legalisierung von Marihuana für Kanadier profitieren werden, die voraussichtlich Ende dieses Sommers stattfinden wird.

Die Größe des Marktes für Freizeitmarihuana ist vielleicht drei- oder viermal so groß wie der Markt für medizinisches Marihuana. Viele kanadische und globale Investoren und insbesondere Privatanleger haben das Marihuana-Thema auf dem kanadischen Markt gehandelt. Dies war wahrscheinlich das interessanteste Thema, das den Gedankenraum des einzelnen Anlegers und in jüngerer Zeit auch bestimmter Institutionen in Kanada erfasst hat.

„Den Geistesraum des einzelnen Anlegers erfassen“ scheint sowohl für legalisiertes Marihuana im Besonderen als auch für ETFs im Allgemeinen zu gelten. Vielen Dank für Ihre Erkenntnisse, Peter.

Kein Problem, Paul. Danke, dass du mich aufgenommen hast. Ich freue mich darauf, später im Juni in Montréal an der Inside ETFs Canada Conference teilzunehmen.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

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Paul Kovarsky, CFA

Paul Kovarsky, CFA, ist Direktor für institutionelle Partnerschaften am CFA-Institut.