Dass die öffentlichen Aktienmärkte überbewertet sind, ist heutzutage eine häufige Beschwerde. Jason DeSena Trennert glaubt jedoch nicht, dass Aktien die besorgniserregendste Komponente der aktuellen Überbewertungsepidemie sind.

„Ich bin der festen Überzeugung, dass die tatsächlichen Bewertungsprobleme auf dem heutigen Markt und im gesamten Vermögensverwaltungsgeschäft auf den Private-Equity-Märkten viel offensichtlicher sind“, erklärte der Vorsitzende und CEO von Strategas Research Partners am CFA Institute Equity Research and Valuation Konferenz 2019 in New York.

Insbesondere haben Kunden nach den jüngsten Börsengängen gefragt. „Es waren wirklich schreckliche Investitionen, wenn Sie beim Börsengang keine Aktien erhalten haben“, sagte Trennert. Aus diesem Grund glaubt er, dass es Private-Equity-Investoren viel schwerer fallen wird, die in der Vergangenheit erzielten Renditen zu reproduzieren.

In den letzten zehn Jahren habe sich der Kapitalfluss vom öffentlichen zum privaten Markt erheblich verschoben, so Trennert. Das private Kapital stieg von 500 Milliarden US-Dollar im verwalteten Vermögen (AUM) im Jahr 2000 auf heute etwa 6 Billionen US-Dollar. In der Zwischenzeit sei die Zahl der börsennotierten Unternehmen von rund 8.800 im Jahr 1997 auf heute rund 5.400 gesunken.

„Als David Swensen es tat [private equity investing] Mitte der neunziger Jahre war das sehr sinnvoll “, sagte Trennert. „Private Equity hatte im Vergleich zu öffentlichen Aktien eine echte Liquiditätsprämie. Ich würde heute argumentieren, dass es eher eine Illiquiditätsprämie gibt – ob die Leute es zugeben wollen oder nicht. “

Und Pensionsfonds und andere institutionelle Anleger zahlen für Opazität, um künftig unrealistische Annahmen zur Kapitalrendite zu erfüllen.

Andererseits glaubt Trennert nicht, dass öffentliche Aktien angesichts der niedrigen Inflation und der historisch niedrigen Zinssätze besonders teuer sind. Trotzdem sieht er im S & P 500 nicht viel Aufwärtspotenzial.

Das Verhalten von öffentlichen Aktieninvestoren signalisiert auch an den Aktienmärkten keine Spitze. „Sie haben nicht das Maß an Euphorie oder Tiergeist, das normalerweise mit einer großen Bullenmarktspitze vereinbar ist“, sagte Trennert. Selbst bei allen Zuflüssen in inländische börsengehandelte Aktienfonds (ETFs) – über 1 Billion USD in den letzten 10 Jahren – wurde dies durch Abflüsse inländischer Aktienfonds mehr als ausgeglichen.

„Ich denke, der einfache Punkt dabei ist, dass dies einer der am wenigsten geliebten Bullenmärkte aller Zeiten ist und ich denke, dass dies dazu führen könnte“, sagte er.

Um seinen Fall weiter zu untermauern, verwies Trennert auf ein Wall Street Journal, das er 2013 verfasst hatte – „Der Aktienmarkt und der Tina-Faktor“ -, in dem er argumentierte, dass es keine Alternative zu Aktien gibt. Wir leben immer noch in dieser TINA-Welt mit finanzieller Repression und negativen Zinssätzen.

„Die traurige Tatsache“, sagte Trennert, „ist, wenn dies geschieht, ist die Bewertung weniger wichtig als sie sollte.“

Wo liegen also die Alpha-Möglichkeiten für aktive Manager?

Angesichts des Anstiegs der langfristigen Zinssätze und der Steilheit der Zinsstrukturkurve ist Trennert der Ansicht, dass die Auswahl von Wertpapieren, die Sektorallokation und die Sektorrotation zu untersuchen sind. „In den letzten 10 Jahren war es sehr schwierig, eine Alpha-Quelle zu finden“, sagte er. „Die Hauptquelle für Alpha war hauptsächlich der Handel mit Beta. Wenn sich die Preise normalisieren, werden wir hoffentlich davon wegkommen. „

Zu seinen Aussichten für die Weltwirtschaft und die Aktienmärkte gab Trennert folgende Bemerkungen ab:

  1. Die Vereinigten Staaten brauchen nicht unbedingt ein Handelsabkommen, um eine Rezession zu vermeiden. (Trennert erwartet für mindestens ein weiteres Jahr keine US-Rezession.) Wie in anderen Industrieländern ist das US-BIP nicht besonders auf den Handel ausgerichtet, sondern auf Verbraucher- und Staatsausgaben ausgerichtet.
  2. Ein Handelsabkommen zwischen den Vereinigten Staaten und China oder eine strategische Entspannung zwischen den beiden Nationen werden ein positiver Faktor für das globale Wachstum sein.
  3. Die Märkte haben begonnen, sich von Wachstum zu Wert und von US zu internationalen Aktien zu bewegen. Warum? Hauptsächlich, weil die Vereinigten Staaten insgesamt ein Wachstumsmarkt sind und internationale Aktien, insbesondere in Europa, tendenziell mehr wertorientiert sind.
  4. Wir haben den „Peak Populism“ nicht erreicht. Populismus wird in den kommenden Jahren ein dauerhaftes Thema in der US- und Weltpolitik sein.

Wenn Ihnen dieser Beitrag gefallen hat, vergessen Sie nicht, den unternehmungslustigen Investor zu abonnieren.

Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bild mit freundlicher Genehmigung von Paul McCaffrey

Professionelles Lernen für Mitglieder des CFA-Instituts

Ausgewählte Artikel können mit dem Professional Learning (PL) angerechnet werden. Nehmen Sie Credits ganz einfach mit der CFA Institute Members App auf, die auf iOS und Android verfügbar ist.

Julie Hammond, CFA

Julia Hammond, CFA, ist Direktorin in der Gruppe für Bildungsveranstaltungen und -programme am CFA-Institut, wo sie die Planung für eine Reihe von Jahres- und Fachkonferenzen leitet, darunter die Fixed-Income-Management-Konferenz, die Equity Research and Valuation-Konferenz (Latin) America Investment Conference, die Alpha and Gender Diversity Conference und das Seminar für globale Investoren, früher bekannt als Financial Analysts Seminar. Zuvor entwickelte sie Strategien für Pensions-, Stiftungs- und Stiftungsfonds-Kunden bei Equitable Capital Management (jetzt AllianceBernstein) und war außerdem als Wirtschaftsprüferin für Coopers & Lybrand (jetzt PricewaterhouseCoopers) tätig. Hammond war mehrere Jahre Vorsitzender des Investitionsausschusses der Rockbridge Regional Library Foundation. Sie hat einen BS in Buchhaltung von der McIntire School of Commerce und einen MBA von der Darden School der University of Virginia.