Der Handel mit „Erholung“ ist ein heißes Gesprächsthema, und bis jetzt scheinen die Trends diese Handlung zu unterstützen. Es ist jedoch wichtig, auf blinde Flecken und Vorurteile zu achten. Kürzlich haben wir uns zusammengesetzt, um zu diskutieren, was wir auf den Märkten sehen und welche Fragen uns 2021 überraschen könnten.

Lesen Sie hier unser Gespräch zur Jahresmitte.

Brian: Gab es jemals ein Jahr, das die Anleger mehr an die Torheit erinnerte, Märkte zeitlich zu bestimmen? Erstens erreichte der S & P 500 Index im März seinen Tiefpunkt inmitten des höchsten Pessimismus. Dann gab es die mit Spannung erwarteten, gefürchteten und umstrittenen Präsidentschaftswahlen und den erwarteten Anfall extremer Marktvolatilität, der nicht eintrat. Im Nachhinein nehme ich an, dass ich zu viel über die umstrittenen Wahlen von 1876 zwischen Rutherford B. Hayes und Samuel Tilden gelernt habe, als gerechtfertigt war. Angesichts der zunehmenden COVID-Fälle sowie neuer Beschränkungen und Ausgangssperren scheinen die Märkte eine vollständige Erholung im Jahr 2021 einpreisen zu wollen. Die Zinsen sind gestiegen, der US-Dollar ist geschwächt, die Ölpreise befinden sich auf einem 7-Wochen-Hoch 1 Spreads für hochrentierliche Unternehmensanleihen haben sich verengt. Alle reden über den Handel mit „Erholung“ und die Rotation zu Small Caps und Wert. Kaufst du es

Talley: Ja. Bisher haben wir beide die Anleger zu Recht ermutigt, über den kurzfristigen politischen Lärm hinauszuschauen und sich auf das längerfristige wirtschaftliche Signal zu konzentrieren. Jedes von Ihnen genannte Leistungsmuster ist ein Merkmal von Märkten und einer Wirtschaft, die sich in der Anfangsphase einer aufkeimenden Erholung befinden. Mit anderen Worten, der Beginn eines neuen Konjunkturzyklus ist ein wesentlicher Treiber für den von uns befürworteten „Erholungshandel“ und die damit verbundene allgemeine Rally bei den Risikoaktiva.

Während es zu dieser Zeit wie ein Optimismus mit wilden Augen schien, war ein Aufwärtsrisiko, das ich vor einigen Wochen angesprochen habe, das Potenzial für neue Behandlungen und / oder Impfstoffe gegen das Virus, die die Trends in der Fallzahl erheblich verändern könnten, ein Ergebnis, das die Märkte zu sein scheinen jubeln. Obwohl ich den „Erholungs“ -Handel fest angenommen habe, frage ich mich, wie viel Aufregung geboten ist. Helfen Impfstoffe nicht einfach der Wirtschaft, sich von den Auswirkungen der Sperrungen in Q1 und Q2 zu erholen? Wie bringen sie uns zu höheren, nachhaltigen Wirtschaftswachstumsraten, insbesondere ohne zusätzliche signifikante fiskalische Anreize? Ist dies nur eine weitere falsche Morgendämmerung oder Fälschung für Finanztitel und den Wertstil des Investierens? Viele der Branchen, die von einer wirtschaftlichen Wiedereröffnung profitieren könnten, befinden sich im Sektor der Nicht-Basiskonsumgüter, von dem ich glaube, dass er jetzt zyklisches Wachstum zu einem vernünftigeren Preis bietet.

Brian: Ist das nicht eine Frage des Zeithorizonts? Wenn sich die Wirtschaft im Jahr 2021 erholt und die Zinsstrukturkurve steiler wird, würde das dann nicht den Wert begünstigen? Sie scheinen einen Punkt über die Erweiterung zu machen, die auf die Erholung folgt. Ich stimme zu, dass die Erholung einer bescheidenen Expansion wie der von 2011 bis 2019 weichen sollte, die strukturelle Wachstumsaktien begünstigte. Kann Wert nicht seine Tage in der Sonne haben, wenn sich die Wirtschaft erholt?

Talley: Ja, die Wachstumsaussichten für 2021 wurden kurzfristig durch die Lockerung der fiskalischen, monetären, finanziellen und Kreditbedingungen sowie durch die Steilheit der Kurven, die Verringerung des Rezessionsrisikos, einen schwächeren US-Dollar und die Verbesserung des globalen Wachstums angekurbelt. Um meine Gedanken aus unserem vorherigen Blog zu diesem Thema wiederzugeben, halte ich es für möglich, dass wir eine vorübergehende oder „Mini“ -Rotation zum Wert sehen. Ich bin mir jedoch nicht sicher, ob es dauern wird. Ich glaube, ich habe es eine Wertrallye von spielbarer Größe genannt, aber letztendlich von unzureichender Dauer.

Wir scheinen uns über die Aussichten für das kommende Jahr einig zu sein, aber wie könnten uns die säkularen wirtschaftlichen Aussichten und die längerfristigen Aussichten für Value-Aktien überraschen? Das wirtschaftliche Potenzial einer Nation wird im Wesentlichen von ihrer Bevölkerung und Produktivität bestimmt. Könnte die US-Wirtschaft angesichts eines Bevölkerungswachstums von weniger als 1% und eines Produktivitätswachstums von – überraschenderweise – 4% gegenüber dem Vorjahr ein schnelleres Aktivitätstempo aufrechterhalten? 2 Was ist, wenn die Pandemie einen kleinen „Babyboom“ und einen daraus resultierenden Gegentrend auslöst? Anstieg des Bevölkerungswachstums? Mit anderen Worten, vielleicht haben sich die strukturellen Wachstumsaussichten zum Besseren gewendet, und die Erholung der Wertaktien könnte länger anhalten als wir denken?

Brian: Ich habe dich nicht dorthin gehen sehen. Vielleicht, obwohl ich nicht sicher bin, ob in den Daten ein Anstieg der Schwangerschaften / Geburten auftritt. Der Immobilienmarkt boomt, als die 30-Jährigen endlich Haushalte bilden. Vielleicht steckt etwas dahinter. Sie hinterlassen mir jedoch eine Analyse „einerseits andererseits“ in Bezug auf die Nachhaltigkeit des Werthandels. Die aktuelle Rendite 10-jähriger Staatsanleihen und die Form der Zinsstrukturkurve scheinen auf einen langsameren, längerfristigen Wachstumspfad hinzudeuten als Ihr Baby-Boom-2.0-Szenario. In jedem Fall klingt es so, als wären wir uns beide einig, dass eine wirtschaftliche Erholung bevorsteht und der Verbraucher insgesamt in einer einzigartig starken Position ist. Daher möchte ich ein Portfolio, das zyklischer ist als der breite Markt (einschließlich Technologie) und gleichzeitig opportunistisch die wertschöpfenden Teile des Marktes nutzt, die an den US-Verbraucher gebunden sind. Ich gebe Ihnen das letzte Wort.

Talley: Gedankenexperimente wie diese sind nützlich, weil sie mir helfen, aus meiner analytischen Komfortzone auszubrechen und dadurch versteckte blinde Flecken und kognitive Vorurteile aufzudecken. Sie machen gute Aussagen über den US-Verbraucher, den Immobilienmarkt und die aufstrebende tausendjährige Kohorte. Bei den säkularen wirtschaftlichen Aussichten geht es nicht nur um den zukünftigen Konsum ihrer Kinder. Es geht auch um den aktuellen Verbrauch von 30 Personen, der steigen sollte, wenn sie Haushalte bilden, Autos kaufen und mehr Geld für ihre Kinder ausgeben. Selbst ohne einen Anstieg der Geburtenrate würde ich ein Trendwachstum von 5% gegenüber dem Vorjahr erwarten.

Aber lassen Sie uns zunächst unsere strukturelle Debatte planen. Es genügt zu sagen, dass wir einen ermutigenden Ausblick für 2021 für Branchen erwarten, die in den dunklen Tagen des Jahres 2020 im Mittelpunkt des Drucks standen. Wenn wir Recht haben, sollten Anleger von einem übergroßen Engagement in zyklischen Sektoren wie Industrie und Rohstoffe profitieren, die wir glauben, von einer anhaltenden Erholung der Weltwirtschaft zu profitieren.

1 Quelle: Bloomberg, L. P. Basierend auf den Spotpreisen von West Texas Intermediate zum 15. Dezember 2020

2 Quelle: Federal Reserve Economic Data (FRED)

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Blog-Header-Bild: LeoPatrizi / Getty

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Die Zinsstrukturkurve zeigt zu einem festgelegten Zeitpunkt die Zinssätze von Anleihen mit gleicher Bonität, aber unterschiedlichen Fälligkeitsterminen, um zukünftige Zinsänderungen und wirtschaftliche Aktivitäten zu prognostizieren.

Die oben genannten Meinungen sind die des Autors ab 17. Dezember 2020. Diese Kommentare sollten nicht als Empfehlungen ausgelegt werden, sondern als Illustration allgemeinerer Themen. Zukunftsgerichtete Aussagen sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Sie beinhalten Risiken, Unsicherheiten und Annahmen; Es kann nicht garantiert werden, dass die tatsächlichen Ergebnisse nicht wesentlich von den Erwartungen abweichen.

Talley Léger ist Investmentstratege für das Global Thought Leadership-Team. In dieser Rolle ist er verantwortlich für die Formulierung und Kommunikation von Makro- und Anlageerkenntnissen mit Schwerpunkt auf Aktien. Herr Léger befasst sich mit Makro-Research, marktübergreifender Strategie und Aktienstrategie.

Herr Léger kam zu Invesco, als sich das Unternehmen 2019 mit OppenheimerFunds zusammenschloss. Bei OppenheimerFunds war er Aktienstratege. Vor seiner Tätigkeit bei Oppenheimer Funds war er Gründer von Macro Vision Research und hatte strategische Funktionen bei Barclays Capital, ISI, Merrill Lynch, RBC Capital Markets und Brown Brothers Harriman inne. Herr Léger ist seit 2001 in der Branche tätig.

Er ist Mitautor der überarbeiteten zweiten Ausgabe des Buches From Bear to Bull with ETFs. Herr Léger war Gastkolumnist für The Big Picture und für „Data Watch“ bei Bloomberg Brief sowie Autor bei Seeking Alpha (seekalpha.com). Er wurde in The Associated Press, Barrons, Bloomberg, Business Week, Dow Jones Newswires, der Financial Times, MarketWatch, dem Morningstar-Magazin, der New York Times und dem Wall Street Journal zitiert. Herr Léger ist bei Bloomberg TV, BNN Bloomberg, CNBC, Reuters TV, The Street und Yahoo! Finanzen und hat auf Bloomberg Radio gesprochen.

Herr Léger erwarb einen MS-Abschluss in Finanzökonomie und einen Bachelor of Music an der Boston University. Er ist Mitglied des Global Interdependence Center (GIC) und besitzt die Series 7-Registrierung.