Die Fixed-Income-Management-Konferenz des CFA-Instituts ist eine jährliche Veranstaltung, die sich auf die globalen Schuldenmärkte, Rentensektoren, Wertpapierauswahl und Portfoliokonstruktion konzentriert. Die Konferenz Fixed-Income Management 2019 wird vom 17. bis 18. Oktober in Boston, Massachusetts, Forscher, Analysten, Portfoliomanager und Top-Strategen zusammenbringen.

Marilyn Watson, Geschäftsführerin und Leiterin der globalen Strategie für fundamentale Anleihenprodukte bei BlackRock, sieht die Chancen auf den globalen Anleihenmärkten trotz erheblicher Herausforderungen im aktuellen Zinsumfeld optimistisch.

Watson diskutierte auf der CFA Institute Fixed-Income Management Conference 2018 einen flexiblen, uneingeschränkten Ansatz für die Verwaltung globaler Anleihenportfolios, der die breitesten verfügbaren Möglichkeiten nutzt und Diversifikation nutzt, um Unsicherheiten zu bewältigen.

„In diesem Umfeld, in das wir uns gerade begeben. . . Flexibilität ist unglaublich wichtig “, sagte sie. „Wenn Sie in Ihrer Portfoliopositionierung flexibel und dynamisch sein können, dann ist es meiner Meinung nach eine sehr aufregende Zeit für festverzinsliche Anleger.“

Die sich verändernde Investitionslandschaft

Ein höheres Zinsrisiko, der Entzug von Liquidität durch die US-Notenbank, eigenwillige Ereignisse und eine erhöhte Volatilität verändern die Dynamik des globalen Anleihemarkts, so Watson. „Seit drei Jahrzehnten profitieren Anleiheinvestoren von einer lockeren Geldpolitik“, sagte sie. „Aber damit haben wir einen massiven Rückgang der Anleiherenditen und einen Rückgang des Carry gesehen, den Anleger über die Anleihemärkte hinweg erzielen können.“

Was bedeutet das für Investoren heute? „Viel weniger Carry pro Einheit der Dauer“, sagte sie.

Watson warnte auch vor der versehentlichen Verlängerung der Duration für die wichtigsten globalen Anleihen-Benchmarks. In den letzten 10 Jahren hat sich die Duration des Bloomberg Barclays Global Aggregate (Bond) Index um etwa zwei Jahre von fünf auf fast sieben Jahre erhöht, und die Rendite des Index hat sich von 4% auf 2% halbiert. Watson fragte sich, ob die Anleger für die erhöhten Risiken angemessen entschädigt werden, da 80% des Bloomberg Barclays Global Aggregate Index auf das Zinsrisiko konzentriert sind.

Kennen Sie Ihre ABCs (und Ds)

Globale Anleiheinvestoren müssen flinker und gut diversifiziert sein, da sich die wichtigsten Anleihemarkttrends der Vergangenheit umkehren. Watson empfahl, Portfolios anders als die Benchmarks zu positionieren, um durch Diversifikation einen höheren Carry und eine geringere Duration zu erzielen. „Es ist die Flexibilität“, sagte sie. „Wir können unsere besten Ansichten mit hoher Überzeugung auf den globalen Rentenmärkten umsetzen und dennoch sicherstellen, dass die Korrelationen zwischen den verschiedenen Risikofaktoren sehr gering sind.“

Watson und ihr Team bewerten die Ziele jeder Position in ihren unbeschränkten Portfolios anhand der ABCs (und Ds) der Diversifikation – Alpha, Beta, Carry und Duration.

Alpha – Zu den Quellen gehören die Nutzung relativer Fehlbewertungen von Wertpapieren, die Positionierung für eigenwillige Ereignisse oder nur günstige Bewertungen. In Kombination können diese zu einer geringen Marktrichtung führen. Watson warnt davor, dass Anleger verstehen müssen, ob sie reines Alpha erhalten oder ob auch Beta eingemischt ist.

Beta – Kann schnell eingesetzt werden, um strukturelle Trends zu positionieren und ein breites Marktrisiko zu erzielen. Anleger sollten die aktive Entscheidung erkennen, wann und wie Beta eingesetzt werden soll, und die Risiken hinter ihren Makroansichten untersuchen. Beta kann auch aus Investitionen herausgenommen werden, um das Risiko zu verringern.

Tragen – Eine der wichtigsten Komponenten, die Anleiheinvestoren für regelmäßige Erträge zum Ausgleich von Verbindlichkeiten oder zur Diversifizierung von Aktienpositionen anstreben, ist Carry in vielen verschiedenen Formen. Anleger müssen sicherstellen, dass sie für die eingegangenen Risiken bezahlt werden – nicht nur für die Duration und das Kreditrisiko, sondern auch für die Volatilität.

Dauer – Kann verwaltet werden, um sich gegen Umgebungen mit „Risiko ein“ oder „Risiko aus“ abzusichern. Watson verwendet die Duration auf kontrollierte Weise, um die Volatilität zu steuern und das Portfolio in einem Umfeld mit steigenden Zinsen zu schützen.

Watson betonte, wie wichtig es ist, die Korrelationen innerhalb des Portfolios zu verstehen. „Sie könnten drei Trades mit sehr hoher Überzeugung haben und sie scheinen unterschiedlich zu sein – verschiedene Regionen, Sektoren usw.“, sagte sie. „Wenn der zugrunde liegende Fahrrisikofaktor jedoch der gleiche ist, können Sie Ihr Risiko verdoppeln oder verdreifachen. Umgekehrt könnten Sie auch zwei Positionen haben, die sich gegenseitig aufheben. “

Stresstest für den Erfolg

Watson und ihr Team verlassen sich stark auf Stresstests, um verschiedene Szenarien besser zu verstehen und um zu bestimmen, wie sie das Portfolio ändern sollten, wenn sich bestimmte „Stressereignisse“ entwickeln. „Sie können einen Stresstest zum Ölpreis oder zu den möglichen Auswirkungen auf die Zölle oder den Haushaltsdefizitplan der italienischen Regierung oder zum Brexit durchführen. Stresstests können Anlegern helfen, zu verstehen, wie sie schnell Absicherungen vornehmen oder ihre Position ändern können, um die Rendite zu schützen, aber auch um in verschiedenen Umgebungen Geld zu verdienen “, sagte Watson.

Watson beschrieb ein gutes Beispiel für die Vorteile von Stresstests während des Brexit-Referendums. Ihr Team führte zahlreiche Stresstests durch, um die Auswirkungen der Brexit-Ergebnisse auf alle Anlageklassen auf den Finanzmärkten zu untersuchen – nicht nur für einzelne Anleihen oder bestimmte Bereiche der globalen Anleihemärkte, sondern auch um die Auswirkungen auf Währungen, Rohstoffe und Aktien zu untersuchen Märkte.

Die Kernauffassung des Unternehmens war, dass das Vereinigte Königreich für den Verbleib stimmen würde, aber Watsons Team erkannte, dass die Risiken sehr asymmetrisch waren. Das heißt, wenn das Vereinigte Königreich für einen Verbleib in der EU stimmte, gab es nur sehr wenig Vorteile. Wenn das Vereinigte Königreich jedoch für einen Austritt aus der EU stimmte, war die Wertentwicklung bestimmter Vermögenswerte, insbesondere der Vermögenswerte des Vereinigten Königreichs und seiner Währung, stark nach unten gerichtet.

Watson sagte, dass sie beschlossen haben, viele Absicherungen vorzunehmen und die Duration auf ungefähr so ​​hoch wie in den letzten Jahren (ungefähr 3,25 Jahre) zu erhöhen, um sich vor signifikanten „Risiko-Aus“ -Nachrichten zu schützen. „Wenn wir keine Hecken angelegt hätten, hätten wir einen erheblichen Rückgang verzeichnen können“, erklärte sie.

Veränderungen nutzen

Watson lieferte Beispiele dafür, wie Anleger einige der anhaltenden Ursachen für Veränderungen in der Dynamik des Anleihemarkts nutzen können:

Strukturelle Änderungen in der Ertragskurve – Anleger müssen heute nicht mehr so ​​viel Durationsrisiko eingehen wie in der Vergangenheit. Watson stellte fest, dass Anleger am vorderen Ende der Kurve eine relativ anständige Rendite erzielen können, insbesondere bei einer flachen Renditekurve. Selbst in Schwellenländern können Anleger die Attribute erhalten, die sie mit einem geringeren Durationsrisiko mögen.

Reduzierte Liquidität aus der Zentralbankpolitik – Als die Europäische Zentralbank (EZB) beispielsweise von ihrem Programm zum Ankauf von Vermögenswerten zurücktritt, sind Unterschiede zwischen der Wertentwicklung einzelner Emittenten aufgetreten. Anleger können einen relativen Wertansatz verwenden, um Ansichten mit hoher Überzeugung umzusetzen und unkorrelierte Renditen ohne Markt-Beta zu erzielen.

Erhöhte Volatilität – Während die Zentralbanken jahrelang die Zinssätze unterdrückten, wurden einzelne Emissionen in vielen Sektoren unabhängig von den Fundamentaldaten oder Bewertungen in einer sehr engen Gruppe gehandelt. Heutzutage gibt es mehr Möglichkeiten zur Diversifizierung, insbesondere in Zeiten größerer Volatilität und mit größerer Streuung der Performance zwischen einzelnen Anleiheemissionen.

Grundlagen in Schwellenländern überdenken – Watson sieht eine mittel- bis langfristige Verbesserung der Fundamentaldaten in Schwellenländern. „Im Moment ist unsere Allokation in EM relativ gering, da wir kurzfristig noch einige Risiken sehen“, sagte sie. Vor diesem Hintergrund sagte sie, dass Anleger ihre positiven fundamentalen Ansichten weiterhin nutzen können, indem sie Duration, FX oder Beta-Risiko herausnehmen. Liquid Exchange Traded Funds (ETFs) können verwendet werden, um Top-Down-Allokationen im Zuge der Entwicklung der Schwellenländer schnell anzupassen.

Die Zuordnung zu uneingeschränkten Ansätzen

Wo passt ein uneingeschränkter globaler Anleihenansatz in das Gesamtportfolio? Anleger, die von Pensionsfonds bis hin zu Privatanlegern reichen, verwenden uneingeschränkte Ansätze entweder als alleinige festverzinsliche Allokation, als Diversifikator für andere Anlageklassen oder als Schutz vor einem Umfeld mit steigenden Zinsen. Mit einem uneingeschränkten Ansatz können Anleger Ansichten dynamisch und aktiv ausdrücken, Positionen absichern und die Duration während des gesamten Zyklus verwalten, ohne an eine Benchmark gebunden zu sein, die möglicherweise nicht kompensierte Risiken aufweist.

Heute haben Watson und ihr Team eine Duration bis zum oberen Ende ihres Bereichs von etwa 2,5 Jahren aufgebaut und erhöhen schrittweise das Engagement am vorderen Ende der US-Treasury-Kurve, um ihre Spread-Positionen in Schwellenländern abzusichern. und Unternehmenspositionen.

„Die USA befinden sich im Zyklus an einem reiferen Ort als Europa oder andere Länder, und wir mögen diese bewusste Positionierung der Duration“, sagte Watson.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bildnachweis: © Getty Images / erhui1979

Julie Hammond, CFA

Julia Hammond, CFA, ist Direktorin in der Gruppe für Bildungsveranstaltungen und -programme am CFA-Institut, wo sie die Planung für eine Reihe von Jahres- und Fachkonferenzen leitet, darunter die Fixed-Income-Management-Konferenz, die Equity Research and Valuation-Konferenz (Latin) America Investment Conference, die Alpha and Gender Diversity Conference und das Seminar für globale Investoren, früher bekannt als Financial Analysts Seminar. Zuvor entwickelte sie Strategien für Pensions-, Stiftungs- und Stiftungsfonds-Kunden bei Equitable Capital Management (jetzt AllianceBernstein) und war außerdem als Wirtschaftsprüferin für Coopers & Lybrand (jetzt PricewaterhouseCoopers) tätig. Hammond war mehrere Jahre Vorsitzender des Investitionsausschusses der Rockbridge Regional Library Foundation. Sie hat einen BS in Buchhaltung von der McIntire School of Commerce und einen MBA von der Darden School der University of Virginia.