Chinas staatlicher Rentenmarkt bietet eine Chance von 12 Billionen US-Dollar.

In der Tat war die wachsende Investitionsmöglichkeit in chinesische Anleihen die wichtigste Erkenntnis aus Emil Nguys Präsentation „Asiens Rentenmarkt – Der Elefant im Raum“ auf der 71. Jahreskonferenz des CFA-Instituts in Hongkong.

Nguy, Vorsitzender, CIO und Co-CEO von Income Partners Asset Management, bot jedoch auch eine faszinierende Lektion in den Anleihemärkten sowie in der finanziellen und politischen Geschichte und übertraf die niedrigen Erwartungen, die er sich bei seiner Einführung gestellt hatte, bei weitem.

Wie ein ironischer Nguy in seiner Eröffnung erklärte, hatte er viel mit Larry Fortensky gemeinsam, dem späten siebten Ehemann der Filmlegende Elizabeth Taylor. Beide hatten nahezu unmögliche Aufgaben: Nguy, um Bindungen für das Publikum interessant zu machen, Fortensky, um die Ehe für die Oscar-Preisträgerin interessant zu machen.

Der sprichwörtliche Elefant im Raum aus dem Titel der Präsentation stammt aus einer Fabel von 1814, „Der neugierige Mann“, des russischen Autors Ivan Krylov. In der Geschichte verbringt ein Mann den Tag in einem Naturkundemuseum, studiert jedes kleine Detail der verschiedenen Sammlungen, bemerkt jedoch nicht, dass der gigantische Elefant den Raum dominiert.

Für Nguy ist diese Fabel eine scharfe Analogie für Chinas Rentensektor. Anleger müssen den großen und wachsenden, auf Renminbi (RMB) lautenden Staatsschuldenmarkt schätzen.

Nguy führt das mangelnde Interesse teilweise darauf zurück, wie sich die beiden großen globalen Rentengeschichten, an denen die USA, Japan, Deutschland und Südeuropa beteiligt waren, in den letzten Jahrzehnten entwickelt und die Schlagzeilen dominiert haben. Die chinesische Marktgeschichte für festverzinsliche Wertpapiere entwickelt sich ganz anders als ihre Vorgänger. Daher ist es wichtig zu verstehen, wie sich diese Vorgeschichte entwickelt hat, um Nguys Überzeugung zu würdigen.

Die Vereinigten Staaten und Japan

Der Welthandel ist ein starker Katalysator für einen „herstellerfinanzierten“ Schuldenmarkt, auf dem Nettoexporteure von Waren Schulden aus Importländern kaufen, um den Handel zu erleichtern.

Von den 1970er bis in die 2000er Jahre bedeutete dies, dass die Vereinigten Staaten Waren aus Japan kauften und Japan wiederum US-Staatsanleihen kaufte.

Bis 1985 war das Handelsungleichgewicht zwischen Japan und westlichen Ländern so groß, dass US-Beamte im Plaza Hotel in New York ein Treffen mit Vertretern aus Frankreich, Westdeutschland, Japan und dem Vereinigten Königreich einberiefen, um eine Lösung zu entwickeln . Die Teilnehmer entwarfen das Plaza-Abkommen, um die Abwertung des US-Dollars zu unterstützen und die US-Exporte attraktiver zu machen.

Das Abkommen führte dazu, dass sich der Wert des Yen gegenüber dem Dollar verdoppelte und ein langfristiger deflationärer Trend in Japan ausgelöst wurde, der bis heute anhält. Die japanische Schuldenquote ist so hoch, dass die Regierung keine realistische Möglichkeit hat, diese Schulden abzubezahlen: Die Monetarisierung der Schulden droht, was zu einer massiven Unsicherheit auf dem japanischen Rentenmarkt führt.

Deutschland und Südeuropa

Ein Modell der Lieferantenfinanzierung verband Deutschland ab den 1990er Jahren mit Südeuropa und brachte es mit der formellen Gründung der Eurozone näher zusammen. Da die Europäische Union (EU) eine gemeinsame Währung hat, können Handelsungleichgewichte innerhalb der Eurozone und die daraus resultierenden Schuldenerhöhungen nur durch Sparmaßnahmen korrigiert werden.

Laut Nguy ist der Euro noch zu jung, um eine Reservewährung zu sein, und die nächste Rezession wird die EU einem Stresstest unterziehen. Diese Dynamik spielt sich weiter ab und das Endspiel ist unklar.

Diese beiden Anbieterfinanzierungsmodelle führten zu einer übermäßigen Hebelwirkung und einem unattraktiven Investitionsumfeld.

Chinas Anleihenmodell: Was ist der Unterschied?

Das von chinesischen Anbietern finanzierte Modell ist grundlegend anders und hat das Potenzial, auf einen 12-Billionen-Dollar-Markt zu wachsen, sagte Nguy.

Ganz einfach verhinderte die chinesische Geldpolitik den freien Handel mit auf RMB lautenden Schuldtiteln. Der RMB wurde 2012 in Hongkong zum ersten Mal frei konvertierbar, sodass der Handel mit RMB weniger als sechs Jahre alt ist. Darüber hinaus hat die Volksbank von China (PBOC) 2016 nur mehr Märkte für den freien RMB-Handel geöffnet.

Chinas ehrgeiziges Infrastrukturprogramm für Gürtel und Straße soll „den nahtlosen Fluss von Kapital, Waren und Dienstleistungen zwischen Asien und dem Rest der Welt wiederbeleben, indem die weitere Marktintegration gefördert und neue Beziehungen zwischen den Gemeinden geknüpft werden.“ Die Belt and Road Initiative ist ein riesiges Projekt, für das erhebliche Mittel erforderlich sind.

Glücklicherweise ist China in der Lage, eine Menge Schulden zu emittieren. Obwohl Chinas Gesamtverschuldung im Verhältnis zum BIP, einschließlich der Unternehmensverschuldung, deutlich über 200% liegt, beträgt das Verhältnis der Staatsverschuldung zum BIP deutlich bescheidenere 47,6%. Das BIP wird voraussichtlich um 6% wachsen, und die Regierung weist ein Haushaltsdefizit von 3,5% auf.

Daher behauptet Nguy, dass Chinas Anleihemarkt in 10 bis 15 Jahren größer sein könnte als der der Vereinigten Staaten.

Es ist ein Elefant im Raum, den Anleger ignorieren sollten.

Dieser Artikel erschien ursprünglich auf dem Blog der 71. Jahreskonferenz des CFA-Instituts. Erleben Sie die Konferenz online über Conference Live. Es ist eine Insiderperspektive mit Live-Übertragungen und aufgezeichneten Videoarchiven ausgewählter Sitzungen, exklusiven Rednerinterviews, Diskussionen zu aktuellen Themen und Aktualisierungen zu Initiativen des CFA-Instituts.

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

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Rob Gowen, CFA

Robert Gowen, CFA, war Leiter Product Solutions am CFA Institute, wo er ein Team von Content Directors leitete, die täglich Beiträge leisten. Bevor er zum CFA Institute kam, arbeitete er in der institutionellen Investmentbranche für BB & T und Fidelity Investments. Gowen erwarb einen BA in Wirtschaftswissenschaften an der Washington University in St. Louis und einen MBA an der Darden School an der University of Virginia.