Aswath Damodaran beschloss früh, die COVID-19-Krise nicht wie frühere Marktschocks zu behandeln.

Als sich die Pandemie abspielte, konnte er sehen, wie sie sich entwickelte, und erkannte, dass sie für Investoren die gleichen dreistufigen Auswirkungen hatte wie frühere finanzielle Umwälzungen.

„Zuerst verlierst du die Perspektive. Warum? Denn mitten im Chaos schmelzen die Dinge zusammen “, erklärte er in seiner virtuellen Präsentation„ Krise als Schmelztiegel “für das CFA-Institut am 10. November 2020.„ Das zweite, was passiert, ist, dass Sie das Vertrauen verlieren [the valuation tools] das hast du für wichtig gehalten. . . . Und das dritte ist, dass Sie Ihr Denken auslagern. “

Damodaran erlebte diesen Prozess wie alle anderen auch, aber er beschloss, diesmal die Dinge anders zu machen und seine Gedanken und Eindrücke in Echtzeit aufzuzeichnen.

Warum? Denn im Nachhinein ist es immer 20-20: „Es ist unmöglich, das, was Sie bereits wissen, fernzuhalten“, sagte Damodaran. „Sie schreiben also über die Krise von 2008 im Jahr 2010. Sie wissen, wie sie sich entwickelt hat. Du kennst das Ende. Sie können also so tun, als ob Sie es von Anfang an gewusst hätten. “

Aber mit COVID-19 beschloss er, sich nicht in diese Falle tappen zu lassen.

So schrieb er am 26. Februar 2020 den ersten Beitrag in seiner pandemiefokussierten Serie. Es dauerte ungefähr zwei Wochen, bis die wahren globalen Auswirkungen des Coronavirus in den Fokus gerieten. Sein Beitrag spiegelte die Verwirrung wider, die jeder empfand, und unterstrich, wie viel wir noch nicht über das Coronavirus wussten.

In den nächsten acht Monaten zeichnete er seine sich entwickelnden Perspektiven auf die Krise auf und schrieb Anfang November den 14. und letzten Eintrag in der Reihe.

Als er auf seinen Bericht über diese turbulenten Monate zurückblickte, kam er zu dem Schluss:

„Dies ist ein Stück in drei Akten“, sagte er. „Die Kernschmelze, die Kernschmelze, die Neukalibrierung.“

Akt I: Der Zusammenbruch

Die Aktien gingen mit beträchtlicher Dynamik in das Jahr 2020 ein.

„Was sie mit kamen, war ein voller Dampf“, sagte Damodaran. „2019 war ein großartiges Jahr für Aktien. US-Aktien legten um rund 30% zu. “

In den ersten sechs Wochen des Jahres 2020 stiegen sie weiter an und näherten sich Allzeithochs. Am 14. Februar gab die italienische Regierung jedoch bekannt, 200 COVID-19-Fälle gefunden zu haben, die nicht auf ein Kreuzfahrtschiff oder nach Asien zurückgeführt werden konnten. Es war klar, dass die Pandemie nicht eingedämmt war und global geworden war.

„Also sind wir mit der Krise aufgewacht“, sagte Damodaran. „Und für die nächsten fünf Wochen, erinnerst du dich, was passiert ist? Wir hatten einen Zusammenbruch. „

Es wurden Sperren eingeführt, Schulen und Grenzen geschlossen und ein Großteil der Weltwirtschaft zum Stillstand gebracht. Sowohl der S & P 500 als auch der NASDAQ fielen um 30% oder mehr. Und es waren nicht nur US-Märkte. Aktienindizes auf der ganzen Welt gerieten in einen Sturzflug.

„Am 20. März, dem dunkelsten Tag, waren sie alle unten“, sagte er. „Es gab keinen einzigen Index, der nicht betroffen war.“

Der Einbruch der Aktien löste eine Flucht in die Sicherheit und in US-Staatsanleihen aus.

„Auf ganzer Linie sanken die Renditen für Staatsanleihen“, sagte Damodaran. „30-jährige, 20-jährige, 10-jährige T-Rechnungen sind in den ersten fünf Wochen alle gesunken.“

Die US-Notenbank trat ein und kündigte am 15. März an, die quantitative Lockerung (QE) wieder aufzunehmen. Aber das war nicht genug.

„Der Markt gähnte und sagte: Wen interessiert das?“ Sagte Damodaran. „Es sah so aus, als würde die Welt untergehen. Tatsächlich war es am 23. März, als Sie sich die Nachrichten angesehen haben, Weltuntergang. Die Leute sagten: Verkaufen Sie Ihre Aktien, fahren Sie in die Berge, das Ende kommt. “

Akt II: Der Zusammenschluss

Aber gerade als die Märkte bereit waren, in eine andere globale Finanzkrise (GFC) oder eine Weltwirtschaftskrise einzutauchen, stabilisierten sie sich abrupt.

Was ist passiert? Am 23. März leitete die Fed noch substanziellere Maßnahmen ein und versprach, als Sicherheitsnetz auf den privaten Kreditmärkten zu dienen.

„Sie wissen, was sie bedeuteten, richtig?“ er hat gefragt. „Sie würden Unternehmen in Schwierigkeiten Kredite gewähren und Unternehmensanleihen mit niedrigem Rating kaufen. Und zum Guten oder Schlechten schien das die Krise umzukehren. “

Private Kreditgeber begannen mit der Kreditvergabe und die Märkte stoppten ihre Abwärtsspirale.

„Aus irgendeinem Grund sind wir am 24. März aufgewacht und alles schien sich geklärt zu haben“, sagte Damodaran.

In den folgenden Monaten erholten sich die Aktienmärkte nicht nur von allem, was sie verloren hatten, sondern erreichten auch neue Höhen.

„Bis zum 1. September waren die Aktien ungefähr so ​​hoch wie am 14. Februar“, sagte er. „Die Krise war im Rückspiegel.“

Akt III: Die Neukalibrierung

In den nächsten zwei Monaten bemühten sich die Märkte um ein Gleichgewicht.

„Zwischen dem 1. September und dem 1. November gab es eine Neukalibrierung“, sagte Damodaran. „Wir hatten gute und schlechte Tage, aber der Markt versuchte, einen stabilen Zustand zu finden.“

Wie hatte die Krise die Märkte in diesen acht Monaten verändert?

Die Industrie mit der schlechtesten Performance war das Vereinigte Königreich, das den Brexit zusätzlich zur Pandemie überstehen musste. Die Regionen mit der schlechtesten Leistung waren Russland, Osteuropa, Afrika und Lateinamerika. “

Warum diese vier? Aufgrund ihrer Abhängigkeit von Rohstoff- und Infrastrukturunternehmen, die stark von der wirtschaftlichen Störung betroffen waren.

Damodaran identifizierte auch die Sektoren, die bis zum 1. November am stärksten von der Pandemie betroffen waren. Basierend auf seiner Analyse der globalen S & P-Unternehmen haben sich die Nicht-Basiskonsumgüter, die Technologie und die Gesundheitsfürsorge der Verbraucher gut bewährt, während Energie, Immobilien und Versorgungsunternehmen schlecht abschnitten und die Finanzdaten mit ihnen fielen.

„In den meisten Krisen leiden junge Unternehmen auf Kosten alter Unternehmen, risikobehaftete Unternehmen werden stärker verletzt als risikobehaftete Unternehmen“, sagte Damodaran. „Diese Krise scheint das Drehbuch umgedreht zu haben.“

Die einzige Ausnahme von dieser Regel war die Verschuldung: Unternehmen mit hoher Verschuldung schnitten schlechter ab als ihre Kollegen mit niedriger Verschuldung. Ansonsten übertraf das hohe Wachstum das niedrige Wachstum, die Nicht-Dividende die hohe Dividende und das hohe KGV das niedrige KGV.

In der Tat war die Hauptgeschichte an den Aktienmärkten während dieser acht Monate die Umverteilung von risikobehafteten zu risikobehafteten Unternehmen.

Nachtrag: Die Lektionen

Was war sonst noch anders an dieser Krise? Zum einen schmelzen die Märkte normalerweise zuerst und bringen die größere Wirtschaft mit. In diesem Fall war es umgekehrt.

„Die Sequenzierung war aus“, sagte Damodaran. „Und es kam mit einem Timer. Der Timer war natürlich eine völlige Lüge: In sechs Monaten werden wir alle wieder die normalen Sachen machen. „

Eine weitere Unterscheidung war die Rolle des Risikokapitals (VC). VC neigt dazu, in finanzieller Panik am Rande zu stehen, da Börsengänge (IPOs) ausgesetzt werden. Aber die Risikokapitalgeber haben das Feld nie verlassen.

„Sie sind den ganzen Weg im Spiel geblieben.“ Sagte Damodaran. „Tatsächlich war das dritte Quartal 2020 ein Allzeithoch für die Anzahl der Börsengänge.“

Und die Investorenklasse erlebte während der Pandemie eine Art Transformation. Die großen Portfoliomanager von Boston, New York und London sahen, dass ihre Rollen reduziert wurden.

„Die Zusammensetzung der Investoren hat sich geändert“, sagte Damodaran. „Dies ist ein Markt, der von den Massen der Anleger angetrieben wird und in dem die Portfoliomanager die Massen verfolgen müssen. Sie hassen es. Sie geben gerne den Ton an, aber sie kontrollieren dieses Spiel nicht mehr. “

Die größere Geschichte der acht Monate zwischen dem 14. Februar und dem 1. November ist die unverhältnismäßige Auswirkung der Pandemie auf risikobehaftete Unternehmen, insbesondere sechs davon: Facebook, Amazon, Apple, Netflix, Google und Microsoft.

„Diese sechs Unternehmen legten um 1,3 Billionen US-Dollar zu“, sagte Damodaran in den acht Monaten.

Im gleichen Zeitraum fielen alle anderen US-Aktien um 1,3 Billionen US-Dollar.

„Sie wissen, warum US-Aktien zurück sind?“ Fragte Damodaran. „Es liegt an diesen sechs Unternehmen. Wenn Sie diese sechs Unternehmen aus dem Mix herausnehmen, verschwindet all dieser Vorteil. Je stärker, desto stärker. “

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Paul McCaffrey

Paul McCaffrey ist Herausgeber von Enterprising Investor am CFA Institute. Zuvor war er Redakteur bei der H.W. Wilson Company. Sein Schreiben wurde unter anderem in Financial Planning und DailyFinance veröffentlicht. Er hat einen BA in Englisch vom Vassar College und einen MA in Journalismus von der Graduate School of Journalism der City University of New York (CUNY).