Entsprechen die Marktpreise allen verfügbaren Informationen? Es hängt davon ab, ob.

Der Wirtschaftsnobelpreis 2013, der die Arbeit von Eugene Fama, Robert J. Shiller und Lars Peter Hansen anerkannte, würdigte die Hypothese eines effizienten Marktes (EMH) als guten Ausgangspunkt für das Verständnis des Preisverhaltens von Vermögenswerten, schlug aber auch andere vor Faktoren sollten berücksichtigt werden, wenn versucht wird, Marktbewegungen zu verstehen.

Andrew W. Lo, Charles E. und Susan T. Harris, Professor für Finanzen an der MIT Sloan School of Management, ist der Ansicht, dass diese anderen Faktoren außerhalb der Wirtschaftsdisziplin liegen.

Auf der Konferenz des CFA Institute Fixed-Income Management 2018 erklärte Lo, dass der traditionelle Anlagerahmen nicht falsch, sondern nur unvollständig ist. „Märkte verhalten sich viel mehr wie biologische Ökosysteme als wie physische Geräte“, sagte er. „In einem stabilen Umfeld wird eine stabile Anlagepolitik entstehen – das ist die effiziente Markthypothese, die wir alle kennen und an die viele von uns glauben.“

Die Märkte waren in den letzten Jahrzehnten viel dynamischer, und Lo glaubt, dass ein dynamisches Umfeld zu einer dynamischen Anlagepolitik führen wird. „Ich denke, Biologen sollten uns Ökonomen sagen:“ Weißt du, es ist nicht die Wirtschaft, es ist die Umwelt „, sagte er. „Und Umwelt prägt das Verhalten.“

Laut Lo „beobachten wir ständig unsere Umwelt, betrachten die Risiken und optimieren unsere Sharpe-Ratio in Bezug auf alle Aspekte des menschlichen Verhaltens. Risiko- / Ertragskompromisse treten immer wieder auf und wir verarbeiten sie nicht immer auf die genaueste Weise. „

Als Beispiel zitierte Lo Sam Peltzman, einen Wirtschaftsprofessor, der feststellte, dass eine erhöhte Regulierung der Fahrzeugsicherheit nicht eindeutig mit weniger Verkehrstoten verbunden ist. Peltzman theoretisierte, dass sich die Fahrer an ihre sichereren Fahrzeuge anpassen, indem sie mehr Risiken eingehen – obwohl einige der Risiken verschoben wurden, was zu weniger Verletzungen des Fahrers führte, aber mehr zu Fußgängern und anderen Autofahrern.

Dieser „Peltzman-Effekt“ wurde bestätigt, als Forscher herausfanden, dass eine erhöhte Sicherheitsregelung bei NASCAR-Rennen zu mehr Unfällen auf der Strecke und einem erhöhten Risiko für Zuschauer und Mitglieder der Boxencrew führte.

Auf den Finanzmärkten können diese unbeabsichtigten Folgen verheerend sein. Lo sagte: „Die menschliche Natur zieht uns wie eine Motte zu einer Flamme zu Vermögenswerten mit hohem Sharpe-Verhältnis.“ Und er bemerkte, dass unsere Wahrnehmung nicht immer der Realität entspricht. Die allgemein akzeptierten Risiko- / Ertrags-Kompromisse, die in verschiedenen Anlageklassen beobachtet werden, können über lange Zeiträume gelten, aber Lo warnte, dass sie nicht über jeden Zeitraum gelten.

„Wenn wir glauben, dass es einen Kompromiss zwischen Risiko und Ertrag gibt“, sagte Lo, „werden wir vermutlich in den Perioden, in denen wir eine hohe Volatilität haben, eine hohe Rendite erzielen und in Zeiten, in denen wir eine niedrige Volatilität haben, eine niedrige Rendite erzielen.“ . ” Dann wies er auf Zeiten in den 1930er, 1950er und 1970er Jahren hin, in denen hohe Volatilität mit niedrigen Durchschnittsrenditen kombiniert wurde, um diesen Glauben in Frage zu stellen.

Durch das Erkennen dieser Tendenzen können sich Anleger an die Anpassungen anderer anpassen. Dies kann ihnen helfen, in dynamischen Märkten zu überleben, die von hoher Volatilität und unsicheren Preisbewegungen geprägt sind. Der erste Schritt besteht darin, den Unterschied zwischen aktivem Risikomanagement und aktivem Investment zu identifizieren.

Lo hat ein Problem mit dem Status Quo: „Wenn Sie heutzutage Risikomanagement wollen“, sagte er, „müssen Sie anfangen, aktive Anlagestrategien anzuwenden.“

Dies muss jedoch nicht der Fall sein, und Lo ist der Ansicht, dass ein aktives Risikomanagement möglich ist, ohne sich auf ein aktives Portfoliomanagement einzulassen. „Wir müssen diese Verbindung lösen“, sagte er und behauptete, dass moderne Technologie es Anlegern ermöglicht, ein Portfolio aufzubauen, das sich mit aktivem Risikomanagement befasst und gleichzeitig skeptisch gegenüber der Existenz von Alpha bleibt.

Letztendlich war die Botschaft von Lo an Investmentprofis optimistisch: „Wenn Sie über das gesamte Spektrum all der verschiedenen Merkmale nachdenken, die die verschiedenen von Ihnen verwalteten Finanzprodukte umfassen – Dinge wie Risikokontrolle, Liquidität, Kredit, Umsatz, Währungsrisiko, Sharpe Ratio, maximaler Drawdown – es gibt eine Vielzahl von Investitionsmöglichkeiten, die derzeit noch nicht ausgeschöpft sind. “

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Alle Beiträge sind die Meinung des Autors. Als solche sollten sie weder als Anlageberatung ausgelegt werden, noch spiegeln die geäußerten Meinungen notwendigerweise die Ansichten des CFA-Instituts oder des Arbeitgebers des Autors wider.

Bild mit freundlicher Genehmigung von Paul McCaffrey

Peter M. J. Gross

Peter M.J. Gross ist ein Spezialist für Online-Inhalte für das CFA Institute, wo er Blogs für die Jahreskonferenz des CFA Institute, die European Investment Conference und die Middle East Investment Conference verwaltet hat. Zuvor arbeitete er bei Hampton Roads Publishing Company und bei MFS Investment Management. Die Artikel von Herrn Gross wurden von Enterprising Investor, City A. M., Seeking Alpha und The Hook veröffentlicht, und seine Arbeit wurde von Real Clear Markets hervorgehoben. Er hat einen BA-Abschluss vom Connecticut College.