Indiens Wirtschaft wird in den nächsten zehn Jahren den gewöhnlichen Fortschritt eines Jahrhunderts erleben.

Dieser Satz ist heute genauso wahr wie 1952, als Donald B. Macurda für das Financial Analysts Journal des CFA Institute über Investitionsmöglichkeiten in Indien schrieb.

Der Appell war humanitär, aber auch prophetisch.

Er schrieb, dass das Land „logischerweise eines der größten Stahlzentren der Welt werden sollte“, und heute ist es das auch. Die Vorhersage, dass „der indische Industrieball eine beschleunigte Dynamik erhalten wird, die für alle Beteiligten bereichern könnte“, ist ebenfalls gut gealtert.

Dies ist nichts, wenn nicht eine beschleunigte Rückkehr. pic.twitter.com/JaOxyUdeZ8

– Sloane Ortel (@sloaneortel), 30. Mai 2018

Dies liegt an der wachstumsfördernden Politik, nicht an der politischen Persönlichkeit.

Die wirtschaftliche Liberalisierung Indiens wurde 1991 während einer Zahlungsbilanzkrise ausgelöst. Zehn Jahre später stellte der Chefökonom der Asiatischen Entwicklungsbank fest, dass die Notwendigkeit fortgesetzter Arbeit zu einem Gegenstand eines weit verbreiteten politischen Konsenses geworden war. Um die Änderung in den Kontext zu stellen, ist zu berücksichtigen, dass der gewichtete durchschnittliche Zollsatz für ein importiertes Produkt 1990 laut Weltbank 76% betrug. Ein Jahrzehnt später waren es 29% und 2016 6,2%.

Das ist eher eine Wiedergeburt als eine Liberalisierung.

Diese Compoundierungsbemühungen haben ein direktes Ergebnis: Indien holt nicht mehr auf. Es ist die siebtgrößte Volkswirtschaft der Welt und in gewisser Weise den „entwickelten“ Orten bereits weit voraus.

Anfang 2017 schätzte Sloane Ortel, dass ein Mindestlohnempfänger in New York City 1,5% bis 2,5% seines Ermessenseinkommens für Bankgebühren ausgibt. In Indien ist alles über 0% ein Ausreißer. Das Pradhan Mantri Jan-Dhan Yojana (PMJDY, System für Volksvermögen) bietet nicht nur kostenlose Bankkonten für alle Bürger, sondern auch kostenlose Überziehungsversicherungen. Dies erleichtert die Kapitalbildung und ist nur einer von wenigen hundert Gründen, warum ein BIP-Wachstum von 8% für die nächsten 20 Jahre plausibel erscheint.

Die indische Inflation hat ihren Tiefpunkt erreicht und dürfte weiter steigen. pic.twitter.com/LabNtgQMqi

– Sloane Ortel (@sloaneortel), 30. Mai 2018

Seien Sie also nicht überrascht, wenn die Wirtschaft etwas heißer wird.

Indiens Inflationsrate lag im Sommer 2017 unter 2%, ist aber seitdem deutlich gestiegen. Mit der jüngsten Veröffentlichung sind die Verbraucherpreise gegenüber dem Vorjahr um 4,58% gestiegen, und die Veränderung gegenüber dem Vorjahr liegt seit November letzten Jahres deutlich über dem RBI-Ziel von 4%.

Die Einführung der nationalen Steuer auf Waren und Dienstleistungen (GST) am 1. Juli 2017 gehört nicht zuletzt zu den Treibern. Die Steuer von 18%, die auf Dienstleistungen erhoben wird, ist eine erhebliche Erhöhung gegenüber dem Zoll von 14,5%, der zuvor 28% des VPI-Warenkorbs auferlegt wurde.

Die Finanzpolitik dürfte auch bis zu den Wahlen zum indischen Unterhaus Lok Sabha im Frühjahr 2019 akkommodierend sein. Die Sozial- und Infrastrukturausgaben der lokalen und nationalen Gebietskörperschaften steigen in diesen Vorwahlperioden tendenziell an.

Indiens Hersteller sehen sich einer groben Realität gegenüber. pic.twitter.com/JwiWxVHTTT

– Sloane Ortel (@sloaneortel), 30. Mai 2018

Und natürlich gibt es Rohstoffpreise.

Indien importiert 86% seines Rohölbedarfs: etwa 1,5 Milliarden Barrel pro Jahr. Das bedeutet, dass steigende Rohölpreise fast einen persönlichen Einfluss auf Indiens Importrechnung haben.

Es ist weniger krass als es zunächst scheint. Raffiniertes Erdöl ist Indiens größter Einzelexport. Das Land schickte 2016 207 Millionen Barrel ins Ausland. Damit ist es nach den Niederlanden der fünftgrößte Lieferant der Welt und erzielte mit 29,5 Milliarden US-Dollar 9% des gesamten Exporthandels des Landes.

Für den indischen Verbraucher sind die Ölpreise nie gefallen. Die Regierung reagierte auf den Ausverkauf 2015 mit einer Erhöhung der Steuern auf Diesel und Benzin. Dies erhöht die Reserven und kann in Zukunft jederzeit gekürzt werden. Es ist auch eine Fußnote im Vergleich zu einigen anderen politischen Reformen der Regierung.

So sieht eine wirtschaftliche Transformation aus. pic.twitter.com/a3RtgqrcTa

– Sloane Ortel (@sloaneortel), 30. Mai 2018

Der informelle Sektor macht rund 40% der indischen Produktion 2017 aus und beschäftigt fast 80% seiner Arbeitskräfte.

Die Regierung scheint entschlossen zu sein, es loszuwerden.

Indien hat seine Finanzinstallationen digitalisiert, gegen Bargeld vorgegangen und ein neues nationales Steuersystem eingeführt, um „Schwarzgeld“ oder unversteuerte Gewinne auf dem Schwarzmarkt weitgehend auszumerzen. Viele dieser Unternehmen sind von relativ geringer Qualität und es ist zu erwarten, dass sie Anteile verlieren oder ihre Geschäftstätigkeit einstellen, ohne die Möglichkeit zu haben, gegen Lohngesetze zu verstoßen und Steuern zu vermeiden.

Dies ist Rückenwind für börsennotierte Unternehmen. Marktführende Franchise-Unternehmen haben seit langem Anteil an diesen informellen Betreibern gewonnen. Bald werden sie auf einem einheitlichen nationalen Markt mit viel weniger illegalem Wettbewerb operieren.

Inder beginnen, ihre heimischen Kapitalmärkte zu entdecken.

Diagramm über @SunilBSinghania pic.twitter.com/o5OHkdVjzR

– Sloane Ortel (@sloaneortel), 30. Mai 2018

Die Geldgewohnheiten einzelner Inder stehen ebenfalls vor einer bedeutenden Veränderung.

Etwa 95% des indischen Vermögens werden in Sachanlagen investiert: 77% in Immobilien, der Rest in langlebige Güter (7%) und Gold (11%).

Die restlichen 5% sind in finanzielle Vermögenswerte investiert. Dieser Anteil wächst bereits und dürfte noch weiter gehen. Die Haushalte haben 2012 45% ihres Einkommens in finanzielle Vermögenswerte investiert. Der Anteil liegt nun bei 58% und steht vor einer weiteren Ausweitung.

Dies wird Indiens Kapitalkonto erheblich stärken, wenn es weitergeht.

Nicht alle Kreditnehmer bezahlen ihre Rechnungen. pic.twitter.com/2fXRs1KUSX

– Sloane Ortel (@sloaneortel), 30. Mai 2018

Natürlich bestehen Risiken für den rosigen Ausblick.

Ein primäres Problem ist die manchmal mangelhafte Kreditdisziplin der indischen Kreditgeber. „Indiens schlechtes Kredit- / Doppelbilanzproblem ist weithin bekannt und bislang unlösbar“, schrieb David Keohane im vergangenen Jahr.

In der Vergangenheit wurden indische Unternehmen durch hoch verschuldete Bilanzen belastet, und die Banken des öffentlichen Sektors, die sie finanziert haben, wurden mit notleidenden Vermögenswerten belastet. Dies liegt zum großen Teil daran, dass der indische Insolvenzcode es den Gläubigern nicht leicht gemacht hat, wirtschaftlich tragfähige Vereinbarungen zu treffen. Der Insolvenz- und Insolvenzcode (IBC) von 2016 hat den Insolvenzrahmen mit einer effizienten Rechtsstruktur zur Durchsetzung von Schuldendienstverpflichtungen erheblich gestärkt.

Es ist schwierig, die Wichtigkeit davon zu überschätzen. Die Asia Securities Industry und Financial Markets Association (ASIFMA) schätzte, dass der indische Markt für Unternehmensanleihen im Jahr 2017 einen Wert von etwa 15% des BIP hatte. Dies hat sich gegenüber 5% vor fünf Jahren verdreifacht, ist aber immer noch viel niedriger als im benachbarten Malaysia, wo ausstehende Unternehmensanleihen waren Wert 40% des BIP. Die Vertiefung dieses Marktes wird dazu beitragen, dringend benötigte Infrastrukturprojekte zu finanzieren und den Banken etwas mehr Freiraum zu geben.

Es gibt viele Gründe zu hoffen, dass es funktioniert, aber es kann ein Prozess sein. Vor ungefähr zwei Wochen lautete eine Reuters-Schlagzeile: „Bailout der India State Banks stolpert über die Verluste“. Und Moody’s hat gerade ihre Schätzung für das indische BIP 2018 gesenkt und eine Kombination aus höheren Ölpreisen und angespannten finanziellen Bedingungen angeführt.

Die Qualität der Rechnungslegung steigert die Anlageperformance in Indien. pic.twitter.com/GZyRubg2qr

– Sloane Ortel (@sloaneortel), 30. Mai 2018

Und dann gibt es das gleiche alte Risiko: Investieren ist schwer.

Multibagger-Investitionen in Indien zu finden, ist eine schwierige Angelegenheit, da die Qualität der Rechnungslegung und die Corporate-Governance-Standards von Unternehmen zu Unternehmen sehr unterschiedlich sind und über 60% der Marktkapitalisierung des Frontline-Index NIFTY in stark regulierten Sektoren wie Banken, Telekommunikation, Metalle, Energie, Infrastruktur und Pharmazeutika.

Nach Angaben der Weltbank hatte Indien im Jahr 2017 jedoch 5.615 börsennotierte Unternehmen. Das ist mehr als jeder andere Markt auf dem Planeten: Die USA hatten nur 4.336. Das oberste Dezil dieser Unternehmen hat in der Vergangenheit über einen Zeitraum von 10 Jahren zehnmal Renditen erzielt.

Dies entspricht einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 25%. Ausländische Investoren haben begeistert an dieser Wachstumsstory teilgenommen, die Indien zu einem der teuersten Schwellenländer gemacht hat, basierend auf dem nachlaufenden Preis-Gewinn-Verhältnis.

Es gibt viel Raum für Indiens Unternehmensgewinne, um zu wachsen.

Diagramm über @SunilBSinghania pic.twitter.com/ZlzvR8kbRr

– Sloane Ortel (@sloaneortel), 30. Mai 2018

Die Standardfrage, um über den Abschluss eines Artikels wie diesen nachzudenken, lautet: In welchem ​​Inning befinden wir uns?

In Indien ist das Spiel jedoch Cricket, nicht Baseball. Ein Inning kann bis zu vier Baseballspiele dauern, und es gibt entweder zwei oder vier davon. Das längste Spiel der Geschichte dauerte neun Tage. Und das ist wirklich der Punkt. Ein Allokator, der heute auf Indien trifft, sieht sich einem ungewöhnlichen und verlockenden Zusammenfluss von Faktoren gegenüber. Der MSCI Emerging Markets Index hat nur eine Gewichtung von 8,5% für diese schnell wachsende, zyklisch attraktive und mit Rückenwind beladene Wirtschaft.

Die Aussichten sind stark genug, dass wir fast bis zum Ende gekommen sind, bevor wir Indiens unglaublich günstige Demografie, die schnelle digitale Wiedergeburt und die boomende Mittelschicht erwähnen.

Das liegt daran, dass wir noch nicht fertig sind. Die CFA Society New York war am 7. Juni 2018 Gastgeber der Autoren dieses Aufsatzes für einen Abend mit weitreichenden, uneingeschränkten Diskussionen. Wenn Sie bis hierher gelesen haben und Mitglied sind, können Sie die Livestream-Sendung anzeigen.

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Sloane Ortel

Sloane Ortel veröffentlicht The Sloane Zone, einen E-Mail-Newsletter, der kommt, wenn Sie es am wenigsten erwarten und sinnvoller ist, als er sollte. Sie kam im zweiten Jahr zu den Mitarbeitern des CFA Institute an der Fordham University und war maßgeblich am globalen Wachstum von Enterprising Investor als Mitarbeiterin, Kuratorin und Kommentatorin in den folgenden acht Jahren beteiligt.

Saurabh Mukherjea, CFA

Saurabh Mukherjea, CFA, ist Gründer und Chief Investment Officer von Marcellus Investment Managers. Er ist der ehemalige CEO von Ambit Capital und spielte eine Schlüsselrolle bei Ambits Aufstieg als Makler und Vermögensverwalter. Als Mukherjea Ambit im Juni 2018 verließ, belief sich das beratende Vermögen auf 800 Mio. USD. Vor seiner Zeit bei Ambit war Saurabh Mitbegründer von Clear Capital, einem in London ansässigen Small-Cap-Aktien-Research-Unternehmen, das 2003 gegründet und 2008 verkauft wurde einen MS in Wirtschaftswissenschaften (mit Auszeichnung in Makroökonomie und Mikroökonomie) von der London School of Economics. In Indien ist Mukherjea ein von der SEBI registrierter Research-Analyst und hat die vom SEBI genehmigten Prüfungen für Anlageberater bestanden. Auf Einladung von SEBI trat er 2018 dem Asset Management Advisory Committee von SEBI bei. Er hat drei Bestseller geschrieben: Gurus of Chaos (2014), The Unusual Billionaires (2016) und „Coffee Can Investing: Der Weg mit geringem Risiko zu erstaunlichen Renditen“ (2018).

Vikas Khemani, CFA

Vikas Khemani, CFA, ist Präsident und CEO von Edelweiss Securities. Er verfügt über mehr als 20 Jahre Erfahrung im Bereich Finanzdienstleistungen und leitet die Großhandelskapitalmärkte bei Edelweiss, darunter Unternehmen wie Investment Banking, institutionelle Aktien, Prime Brokerage und Research. Mit 30 Jahren wurde Khemani das jüngste Mitglied des Edelweiss Management Committee. Edelweiss ist ein führendes diversifiziertes Finanzdienstleistungsunternehmen in Indien mit Interessen in den Bereichen Unternehmens- und Privatkundenkredite, Vermögensverwaltung, Vermögensverwaltung, Kapitalmärkte und Lebensversicherungen.

Sunil Singhania, CFA

Sunil Singhania, CFA, ist der Gründer von Abbakus Asset Management. Er war der erste aus Indien, der in den Gouverneursrat des CFA-Instituts berufen wurde, und ist derzeit Vorsitzender des Investitionsausschusses. Vor der Gründung seiner derzeitigen Firma im Jahr 2018 war er globaler Leiter für Aktien bei Reliance Capital, wo er das Eigenkapital überwachte und strategische Inputs für die gesamte Reliance Capital-Unternehmensgruppe lieferte, einschließlich Vermögensverwaltung, Versicherung, AIF und Offshore-Vermögenswerte. Singhania war auch Gründungspräsident der CFA Society India, ehemals der indischen Vereinigung der Investment Professionals.

Navneet Munot, CFA

Navneet Munot, CFA, ist Executive Director und Chief Investment Officer von SBI Funds Management, einem Joint Venture zwischen der State Bank of India und Amundi. Er überwacht Investitionen in Investmentfonds und getrennten Konten in verschiedenen Anlageklassen in Höhe von über 30 Milliarden US-Dollar. Vor dieser Position war Navneet Executive Director und Leiter der Multi-Strategy-Boutique bei Morgan Stanley Investment Management und Chief Investment Officer für festverzinsliche und hybride Fonds beim Birla Sun Life Mutual Fund.